>> 申萬宏源-中信證券(600030)經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù)帶動業(yè)績高增，投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)健增長-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
514KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝,冉兆邦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：4月29日，中信證券披露2025年一季度報，業(yè)績超出預(yù)期。1Q25公司營收177.6億元，同比/環(huán)比+29.1%/+0.6%；歸母凈利潤65.5億元，同比/環(huán)比+32.0%/+33.4%。1Q25公司的加權(quán)平均ROE為2.37%，較去年同期+ 0.49 pct。
費類業(yè)務(wù)及自營業(yè)務(wù)均實現(xiàn)同比正增，管理費率同比下滑，減值水平有所提升。1Q25中信證券實現(xiàn)證券主營業(yè)務(wù)收入161.1億元，同比/環(huán)比+27.7%/+1.2%。各條線業(yè)務(wù)收入（同比/環(huán)比增速）如下：經(jīng)紀(jì)33.3億（+36.2%/-6.6%）、投行9.8億（+12.2%/-27.2%）、資管25.6億（+8.7%/-15.3%)、凈利息-2.0億（減少5.3億/減少3.7億）、凈投資收益89.4億（+41.2%/+14.1%）。收入結(jié)構(gòu)如下：經(jīng)紀(jì)20.6%、投行6.1%、資管15.9%、凈利息-1.3%、凈投資（剔除其他手續(xù)費及長股投）55.5%。業(yè)績歸因：公司1Q25歸母凈利潤同比增速（32.0%）高于證券主營業(yè)務(wù)收入同比增速（27.7%）主因管理費率下行。1Q25公司管理費用76.4億元，同比+23.6%，管理費率（占證券主營業(yè)務(wù)收入比）為47.4%，同比下滑1.6pct。信用/資產(chǎn)減值對公司業(yè)績形成拖累。1Q25，公司其他資產(chǎn)減值損失+信用資產(chǎn)減值損失規(guī)模合計3.1億元，同比增加3.3億元。
市場交投活躍度提升，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持正增長，兩融規(guī)模增長優(yōu)于行業(yè)。1Q25滬深北市場的季度日均股基成交額1.75萬億元，同比/環(huán)比+71%/-16%。公司代理買賣證券款規(guī)模由降轉(zhuǎn)增。期末，公司代理買賣證券款的規(guī)模為3,892.91億元，較年初+7.4%（vs4Q24末較季度初-3.9%）。兩融：1Q25規(guī)模增長好于行業(yè)。公司融出資金規(guī)模為1,498億元，較年初+8.3%（vs1Q25末市場兩融余額為1.92萬億元，較2025年初+3%）。我們看好市場交投活躍改善背景下，公司客戶入金規(guī)模穩(wěn)健增長及兩融余額提升對后續(xù)經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)績的催化。
受投行項目發(fā)行節(jié)奏影響，公司IPO排名下滑至第5，再融資及債券融資排名仍穩(wěn)居第1。1Q25公司IPO/再融資/債券承銷規(guī)模分別為12.6/282.1/4377.1億元，同比-75.1%/+227.0%/+5.3%，市占率分別為7.6%/35.2%/13.7%，行業(yè)排名第5/1/1名。公司投行項目儲備充足，后續(xù)有望兌現(xiàn)投行業(yè)績。截至1Q25末，公司IPO儲備項目21個，排名行業(yè)第二（僅次于國泰海通，項目儲備24個）。
華夏基金頭部優(yōu)勢穩(wěn)固，非貨規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第二。期末，華夏基金非貨/權(quán)益/債券基金規(guī)模分別為11,282.5/7,153.1/2,766.8億元，較年初-3.0%/-2.3%/-5.9%（行業(yè)非貨/權(quán)益/債券基金規(guī)模較年初-2.2%/-0.1/-4.5%）。2024年受ETF規(guī)模增長催化，華夏基金年末非貨/權(quán)益/債券基金較年初規(guī)模增長45.0%/52.0%/34.2%vs市場非貨/權(quán)益/債券基金規(guī)模增速分別為18.1%/20.6%/15.1%。
自營投資收益同環(huán)比均呈現(xiàn)雙位數(shù)增長，收益率及規(guī)模均現(xiàn)穩(wěn)健提升。1Q25公司自營投資凈收益89.4億元，同比/環(huán)比+41.2%/+14.2%。規(guī)模方面，截至1Q25末公司金融投資資產(chǎn)/交易性金融資產(chǎn)規(guī)模分別9,228/7,772億元，較年初+7.1%/+12.5%；公司投資杠桿率3.05倍，較年初+0.11倍。我們測算1Q25公司年化自營投資收益率4.87%，較4Q24提升0.6pct。
投資分析意見：維持中信證券“買入”評級。我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027E歸母凈利潤為241、281、312億元（與年報點評一致），同比+11.2%/+16.3%/+11.3%。截至2025年4月29日，公司最新收盤價對應(yīng)25年動態(tài)PB為1.33x。1Q25公司各項業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)增長較快，我們維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：股票市場交投活躍度下滑、市場競爭加劇、投行股權(quán)承銷規(guī)模修復(fù)緩慢等。2024年12月20日，深圳市證監(jiān)局對公司出具《深圳證監(jiān)局關(guān)于對中信證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》。2024年12月2日，江蘇證監(jiān)局對公司出具《江蘇證監(jiān)局關(guān)于對中信證券股份有限公司江蘇分公司采取出具警示函行政監(jiān)管措施的決定》。
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