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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.77億元，同比下降40.76%；歸母凈利潤(rùn)4.92億元，同比下降56.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.45億元，同比下降65.65%。Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.10億元，同比下降72.01%；歸母凈利潤(rùn)虧損0.95億元，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損1.16億元。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.63億元，同比下降56.30%；歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比下降77.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比下降83.21%。公司2024年業(yè)績(jī)面臨較大短期壓力主要系呼吸系統(tǒng)用藥需求下降、2023年業(yè)績(jī)基數(shù)較高、公司持續(xù)梳理下游渠道庫(kù)存、優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)模式等因素影響。2024年是公司“六五規(guī)劃”開(kāi)局元年，公司堅(jiān)定實(shí)施既定規(guī)劃，主動(dòng)擁抱變革，順勢(shì)對(duì)模式、渠道、策略進(jìn)行優(yōu)化有望助力公司鞏固長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，2025Q1業(yè)績(jī)環(huán)比已有所改善，靜候業(yè)績(jī)復(fù)蘇。
　　2024年費(fèi)用控制良好，2025 Q1利潤(rùn)率環(huán)比改善。2024年，公司毛利率為44.89%，同比下降11.40pct，主要系前期原材料價(jià)格高位運(yùn)行、成本承壓等因素影響；凈利率為14.89%，同比下降5.55pct，凈利率降幅小于毛利率降幅主要受益于公司期間費(fèi)用控制，期間費(fèi)用率同比下降5.68pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為12.76%，同比下降11.21pct，主要系公司強(qiáng)化了費(fèi)效管控；管理費(fèi)用率為12.53%，同比增長(zhǎng)4.23pct，研發(fā)費(fèi)用率為3.68%，同比增長(zhǎng)1.42pct，主要系管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用相對(duì)剛性，營(yíng)業(yè)收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用率有所增長(zhǎng)。2025Q1，公司毛利率和凈利率雖同比承壓，但環(huán)比有所改善，其中毛利率為37.29%，環(huán)比增長(zhǎng)45.49pct；凈利率為8.87%，環(huán)比增長(zhǎng)33.93pct。
　　堅(jiān)守葵花特色研發(fā)之路，研發(fā)成果逐步落地。公司堅(jiān)守“買(mǎi)、改、聯(lián)、研、代”的多途徑、組合式的葵花特色研發(fā)之路，2024年公司進(jìn)一步明確聚焦于“一老、一小、一婦”細(xì)分賽道，拓展有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品管線。截至2024年底，公司共有在研化藥品種近四十個(gè)，主要聚焦在兒科、成人消化及婦科治療領(lǐng)域，已有部分品種處于放大生產(chǎn)、BE試驗(yàn)以及注冊(cè)申報(bào)等階段；中成藥方面，公司根據(jù)國(guó)家公布的第一批經(jīng)典名方目錄進(jìn)行經(jīng)典名方研發(fā)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，同名同方藥開(kāi)發(fā)以及中藥品種保護(hù)（小兒肺熱咳喘口服液，小兒柴桂退熱顆粒）工作進(jìn)行中，已上市中成藥產(chǎn)品（定坤丹、血府逐瘀丸、烏雞白鳳丸）進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)中。2024年，護(hù)肝片和小兒肺熱咳喘口服液獲得香港中成藥注冊(cè)證明書(shū)，布洛芬混懸液獲得藥品注冊(cè)證書(shū)；此外，聚乙二醇3350散、布洛芬混懸滴劑、磷酸奧司他韋干混懸劑已于2025年3-4月獲得藥品注冊(cè)證書(shū)，公司研發(fā)成果持續(xù)落地。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為4.6%、15.2%、19.0%，凈利潤(rùn)的增速分別為2.5%、31.6%、34.1%；維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為17.28元，相當(dāng)于2025年20倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品市場(chǎng)推廣及銷(xiāo)售不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期