>> 光大證券-顧家家居(603816)2024年年報及2025年一季報點評：外貿業(yè)務持續(xù)增長，一季度業(yè)績增長表現(xiàn)靚麗-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
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事件：
公司發(fā)布2024年報及2025年一季報，2024全年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為184.8/14.2億元，分別同比-3.8%/-29.4%；4Q2024實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為46.8/0.6億元，分別同比-7.8%/-88.5%；1Q2025實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為49.1/5.2億元，分別同比+12.9%/+23.5%。
點評：
核心沙發(fā)品類保持增長，定制業(yè)務持續(xù)擴張：2024年，分品類看，沙發(fā)/床類/集成產品/定制分別實現(xiàn)營收102.0/32.5/24.4/9.9億元，分別同比+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%。在功能沙發(fā)品類及整家戰(zhàn)略的帶動下，1Q2025公司內貿功能+床墊+定制零售同比增長30%+。
分門店看，截至2024年末，公司經銷/直銷門店數(shù)量分別為5876/108家，相比2023年末分別-937/-25家，其中自有品牌門店合計4297家，相比2023年末-783家。
分區(qū)域看，2024年內銷/外銷分別實現(xiàn)營收93.6/83.7億元，分別同比-14.4%/+11.3%。內貿上，公司迅速建立“三大空間”（客餐廳、臥室、定制）的價值鏈一體化組織，客餐廳聚焦功能沙發(fā)，功能品類3年收入復合增速達到13.4%；臥室打造“3D”床墊差異化進攻策略，2024年實現(xiàn)爆款床墊收入1.2億元；定制業(yè)務下沉產品矩陣，改善產品力的同時，提升產品性價比。外貿上，渠道端，公司與各重點大客戶建立了比較穩(wěn)定的長期戰(zhàn)略合作伙伴關系，并加速發(fā)展了擁有龐大用戶群的商超渠道；產品端，公司在鞏固原有固定類沙發(fā)優(yōu)勢的基礎上，加快發(fā)展了功能沙發(fā)、單椅、餐吧椅、沙發(fā)床等品類，拓寬了產品結構；生產端，公司海外制造基地總產量不斷提升，越南基地綜合成本已低于中國基地，墨西哥、美國制造基地綜合能力穩(wěn)步提升。
高毛利率內銷業(yè)務收入占比降低，24年毛利率小幅下滑：2024年，公司毛利率為32.7%，同比-0.1pcts；歸母凈利率7.7%，同比-2.8pcts。分產品看，沙發(fā)/床類/集成產品/定制的毛利率分別為35.4%/40.8%/29.5%/28.1%，分別同比-0.3/+3.9/+1.5/+0.8pcts；分地區(qū)看，內銷/外銷毛利率分別為37.0%/27.2%，分別同比-0.4/+1.9pcts。我們認為公司毛利率小幅降低的主要原因系高毛利率內銷業(yè)務占比下滑所致。
2024年，公司的期間費用率為21.1%，同比+0.5 pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為17.8%/2.0%/1.5%/-0.2%，分別同比+0.3/+0.2/+0.1/-0.2pcts。其中，銷售費用率升高的主要原因系廣告宣傳促銷費和業(yè)務費用增加所致，財務費用率降低的主要原因系利息支出減少及匯兌收入增加所致。
1Q2025，公司毛利率為32.4%，同比-0.7pcts；歸母凈利率為10.6%，同比+0.9pcts。公司的期間費用率為19.0%，同比-3.0pcts；分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為15.2%/2.4%/1.5%/-0.1%，分別同比-2.2pcts/-0.9pcts/+0.1pcts/持平。
展望2025年，公司將持續(xù)深化內貿“一體兩翼”戰(zhàn)略和外貿全球化布局：公司將以“零售轉型、整家突破、全球深化、效率驅動”為戰(zhàn)略支柱，緊握功能沙發(fā)、臥室床墊等核心品類的增長契機，推進內貿營銷體系升級；同時，進一步完善全球制造基地布局，加大力度拓展非美市場，構建多個新的戰(zhàn)略增長極
軟體家居龍頭企業(yè)，維持“買入”評級：考慮到國內房地產尚處于深度調整階段、行業(yè)競爭壓力較大，我們小幅下調公司2025-2026年營收預測至192.1/216.1億元（下調幅度為8%/6%），下調2025-2026年歸母凈利潤預測分別為18.5/21.3億元（下調幅度為10%/10%），并新增2027年營收和歸母凈利潤預測為238.2/24.5億元，2025- 2027年對應EPS分別為2.25/2.59/2.98元，當前股價對應PE分別為11/10/8倍。公司為軟體家居龍頭企業(yè)，積極推進商業(yè)變革和高質量運營，目前公司的估值已充分反映地產調整及市場競爭加劇的預期，具備性價比，維持“買入”評級。
風險提示：美國/中國地產銷售低于預期，國際貿易政策波動，市場競爭超預期。
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