>> 東吳證券-德業(yè)股份(605117)2024年報及2025年一季報點評：Q1業(yè)績略超預告上限，25年戶儲&工商儲多點開花 -250502
| 上傳日期： |
2025/5/3 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,胡雋穎 |
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事件：公司24年營收112.1億元，同比+49.8%，歸母凈利潤29.6億元，同比+65.3%，毛利率38.8%，同比-1.7pct；其中24Q4營收31.9億元，同環(huán)比+176.5%/-2.4%，歸母凈利潤7.2億元，同環(huán)比+223.6%/-28.2%，毛利率35.3%，同環(huán)比-4.7/-9.2pct。25Q1營收25.7億元，同環(huán)比+36.2%/-19.6%，歸母凈利潤7.1億元，同環(huán)比+63%/-2.1%，毛利率37.2%，同環(huán)比+0.9/1.9pct，一季度業(yè)績略超預告上限。
24年拆分：①逆變器營業(yè)收入55.6億元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-3.5pct；銷量137萬臺，同比+53.7%；②儲能電池包24.5億元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct；③熱交換器19.5億元，同比45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pct；④除濕機9.7億元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct。
24年歐洲/巴基斯坦/烏克蘭增長較快、光儲產(chǎn)品多點開花：逆變器+電池包各市場銷售收入及毛利率情況分別為：①德國17.4億元，占比21.8%，毛利率47.7%；②巴基斯坦5.6億元，占比7.0%，毛利率39.2%；③巴西4.5億元，占比5.7%，毛利率32.0%；④烏克蘭4.1億元，占比5.1%，毛利率47.6%；⑤印度3.8億元，占比4.8%，毛利率30.4%；⑥其他海外國家38.2億元，占比47.7%，毛利率48.2%；⑦國內(nèi)6.4億元，占比7.9%，毛利率45.4%。
25Q1戶儲發(fā)貨逐月改善，業(yè)績超預期：25Q1公司戶儲出貨同比有所增長，我們判斷主要系南亞、非洲、中東等電力緊缺使得儲能需求進一步釋放，離網(wǎng)機等新機型銷量表現(xiàn)亮眼；歐洲部分市場受政策導向、能源轉型及經(jīng)濟性等因素驅(qū)動，需求持續(xù)增長。4月非洲、東南亞及東歐訂單表現(xiàn)較好，且Q2為傳統(tǒng)旺季，我們預計出貨繼續(xù)改善。
經(jīng)營現(xiàn)金流增速超營收增速，合同負債維持高位：公司24年期間費用9.8億元，同比+32.4%，費用率8.7%，同比-1.2pct；24年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流33.7億元，同比+61.8%。公司25Q1期間費用2億元，同環(huán)比+22.3%/-26.8%，費用率7.8%，同環(huán)比-0.9/-0.8pct，主要是研發(fā)和財務費用率有所下降；25Q1末存貨13.5億元，較年初-0.8%；合同負債3.4億元，較年初+28.7%。
盈利預測與投資評級：考慮海外出貨存在不確定性，我們下調(diào)25~26年盈利預測，預計25~26年歸母凈利潤為38.5/46.5億元（前值為38.7/46.6億元），同比增長30.0/20.8%；預計27年歸母凈利潤為54.9億元，同比增長18.1%，25~27年歸母凈利潤對應PE為14.5/12.0/10.1x，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期，競爭加劇。
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