>> 華泰證券-宏觀圖說美國月報(bào)：靜待關(guān)稅沖擊顯現(xiàn)-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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圖說美國宏觀月報(bào)|2025年4月第二十期
本篇為圖說美國宏觀月報(bào)第二十期。4月對(duì)等關(guān)稅加大美國經(jīng)濟(jì)面臨的放緩壓力，但其最大影響尚未顯現(xiàn)：就業(yè)市場(chǎng)暫時(shí)仍有韌性。由于特朗普關(guān)稅反復(fù)加之美債流動(dòng)性短期承壓，美元資產(chǎn)波動(dòng)加劇。全月來看，美元明顯走弱，美股先跌后漲，基本收復(fù)4月2日以來的下跌，10年期美債收益率基本持平。往前看，關(guān)注4月非農(nóng)（5月2日）、4月ISM制造業(yè)PMI（5月3日）、4月CPI（5月13日）、5月FOMC（5月8日）。
增長：增長動(dòng)能走弱，企業(yè)投資意愿仍處低位，地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體偏弱
美國增長動(dòng)能延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，關(guān)稅導(dǎo)致居民提前消費(fèi)推高3月零售數(shù)據(jù)，企業(yè)投資意愿繼續(xù)下滑，地產(chǎn)需求銷售整體偏弱。增長方面，美國2025年一季度GDP增速-0.3%，搶進(jìn)口導(dǎo)致凈出口大幅拖累達(dá)到4.8pp，政府消費(fèi)和投資貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)；庫存投資貢獻(xiàn)明顯回升；衡量經(jīng)濟(jì)潛在動(dòng)能的“私人消費(fèi)+投資”增速3.0%。關(guān)稅對(duì)4月制造業(yè)PMI影響尚不明顯，4月美國Markit制造業(yè)PMI韌性超預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同），回升0.9至50.7，但服務(wù)業(yè)走弱拖累綜合PMI降至51.2；但地方聯(lián)儲(chǔ)PMI整體表現(xiàn)偏弱。消費(fèi)方面，3月零售消費(fèi)環(huán)比由2月的0.2%大幅回升至1.4%，但主要受關(guān)稅預(yù)期下汽車消費(fèi)前置推動(dòng)。4月Redbook零售指數(shù)同比指示4月零售同比增速讀數(shù)仍將上行。投資方面，3月NFIB企業(yè)資本開支意愿仍處低位，而地方聯(lián)儲(chǔ)PMI調(diào)查中的資本支出意愿進(jìn)一步大幅回落。地產(chǎn)方面，3月成屋銷量回落，但新屋銷量上升，4月以來Redfin房屋銷售整體上行。
金融條件：4月以來高盛金融條件指數(shù)(FCI)放松4個(gè)基點(diǎn)
雖然股市下行、信用利差上升，但由于美元大幅走弱，高盛金融條件指數(shù)放松4bp。4月1日至28日，高盛金融條件指數(shù)累計(jì)放松4bp。股市、信用利差、短期利率、長期利率以及匯率分別貢獻(xiàn)11bp、5bp、0bp、0bp和-20bp。具體看，截至4月28日，4月以來標(biāo)普500累計(jì)下跌1.5%，投資級(jí)企業(yè)利差上行11bp至1.31%，2年美債收益率下行22bp至3.67%，10年美債收益率持平于4.23%，美元指數(shù)下跌5.0%至98.9。
通脹：3月CPI通脹降溫，但高關(guān)稅抬升消費(fèi)者通脹預(yù)期
美國3月通脹整體不及預(yù)期，但關(guān)稅顯著推高消費(fèi)者通脹預(yù)期。3月核心CPI環(huán)比從2月0.23%降至0.06%，CPI環(huán)比從2月的0.22%降至-0.05%，均低于預(yù)期。分項(xiàng)來看，核心服務(wù)環(huán)比從2月的0.25%降至0.11%；核心商品環(huán)比從2月的0.22%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.09%，此前走高的家具和服裝增速放緩?？紤]到4月關(guān)稅已經(jīng)落地，往前看，預(yù)計(jì)關(guān)稅將逐步推高美國商品通脹。從通脹預(yù)期來看，4月密歇根消費(fèi)者未來5年通脹預(yù)期升至3.8%，為近30年高點(diǎn)，鮑威爾在3月講話表示，密歇根消費(fèi)者通脹預(yù)期為異常值，其他通脹預(yù)期調(diào)查并未明顯上行；5年5年盈虧平衡通脹率4月小幅回落至2.36%。
勞工市場(chǎng)：3月非農(nóng)明顯反彈，關(guān)稅陰云下持續(xù)性存疑
3月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)反彈，主要受服務(wù)部門和政府部門就業(yè)回升推動(dòng)。3月美國新增非農(nóng)就業(yè)22.8萬，明顯高于預(yù)期的14萬；失業(yè)率回升0.1pp至4.2%，高于預(yù)期的4.1%；小時(shí)工資增速環(huán)比0.3%，符合預(yù)期。分項(xiàng)看，服務(wù)部門就業(yè)回升主要是受寒冷天氣影響的零售業(yè)和休閑酒店業(yè)轉(zhuǎn)暖，政府部門就業(yè)反彈主要是DOGE行動(dòng)或有放緩。整體看，就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，3月崗位空缺大幅不及預(yù)期，但4月首申數(shù)據(jù)仍有一定韌性。3月JOLTS崗位空缺大幅下滑且不及預(yù)期，NFIB企業(yè)招聘意愿也整體回落；但4月全國層面首申人數(shù)未顯著上升，續(xù)申人數(shù)亦有所下降，且前期大幅走高的聯(lián)邦雇員首申與華盛頓特區(qū)首申人數(shù)明顯回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策不確定性加劇，美國經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩。
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