>> 國泰海通證券-老鳳祥(600612)2024年度及2025Q1業(yè)績點(diǎn)評：金價高企階段承壓，Q2表現(xiàn)回暖可期-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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| 1043KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男,蘇穎 |
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投資要點(diǎn)：
維持“增持”評級。目前金價高位波動，終端首飾克重黃金銷量釋放有一定抑制、投資金條類銷量提振釋放，考慮到2025年公司出貨金條品類占比提升可能帶來的利潤率壓力，下調(diào)預(yù)計(jì)2025-2026年EPS分別為3.05/3.34元（原值4.03/4.32元），新增預(yù)計(jì)2027年EPS為3.55元，參考行業(yè)可比公司估值，考慮到2025Q2后同期基數(shù)回落下增速有望拐點(diǎn)向上，給予2025年18.5x PE估值，下調(diào)目標(biāo)價至56.43元（原值64.48元），維持“增持”評級。
業(yè)績簡述：2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入567.93億元/yoy-20.50%，歸母凈利潤19.50億元/yoy-11.95%，扣非歸母凈利潤18.03億元/yoy16.34%；2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入175.21億元/yoy-31.64%，歸母凈利潤6.13億元/yoy-23.55%，扣非歸母凈利潤6.44億元/yoy-22.88%。
金價持續(xù)上行Q1動銷補(bǔ)庫階段承壓，Q2回暖表現(xiàn)可期。2025Q1公司營收與凈利潤增速同比有所下滑，主要由于Q1同期高基數(shù)下，疊加金價持續(xù)上行，黃金珠寶終端消費(fèi)需求疲軟、加盟商補(bǔ)庫意愿階段性承壓。我們認(rèn)為，2025年4月以來金價持續(xù)上行預(yù)期，提振投資金銷量釋放，4月訂貨會公司有望受益投資金條品類批發(fā)出貨釋放，疊加考慮金價上行的存貨增值受益、2024Q2后同期基數(shù)回落，我們預(yù)計(jì)2025Q2公司業(yè)績有望呈現(xiàn)相對2025Q1表現(xiàn)的明顯回暖。
受益金價毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率保持平穩(wěn)。2025Q1公司毛利率9.06%/yoy+0.69pct，歸母凈利率3.50%/yoy+0.37pct，期間費(fèi)用率2.20%/yoy+0.18pct，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動0.03pct/+0.13pct/+0.09pct/-0.01pct至1.22%/0.62%/0.33%/0.03%。公司門店渠道網(wǎng)絡(luò)布局上，我們預(yù)計(jì)2025H1網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量仍有一定調(diào)整，下半年拓店新增可期；截至2025Q1末合計(jì)門店5541家（凈減297家），其中直營門店188家（凈減9家），加盟門店5353家（凈減288家）。
風(fēng)險提示：門店網(wǎng)絡(luò)拓展不及預(yù)期、金價波動等。
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