>> 信達(dá)證券-電子行業(yè)北美科技龍頭一季報(bào)：AI滲透率提升，CapEx投入依舊強(qiáng)勁-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
莫文宇 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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微軟：增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，AI貢獻(xiàn)比例提升至16%。微軟FY25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入701億美元，同比增長(zhǎng)13%，超出華爾街預(yù)期的684億美元；毛利率69%，同比減少1pct；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)320億美元，同比增長(zhǎng)16%；凈利潤(rùn)258億美元，同比增長(zhǎng)18%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為3.46美元。FY25Q3智能云業(yè)務(wù)收入268億美元，超出此前指引的259~262億美元。其中Azure和其他云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)33%，此前指引為31%~32%，Azure的強(qiáng)勁表現(xiàn)主要得益于AI推理需求逐步放量和非AI超預(yù)期增長(zhǎng)，AI對(duì)Azure的貢獻(xiàn)率提升至16%。公司指引FY25Q4智能云業(yè)務(wù)收入287.5~290.5億美元，中值289億美元，環(huán)比+8%。其中Azure和其他云服務(wù)收入或維持高增長(zhǎng)，指引環(huán)比增長(zhǎng)34%~35%。公司維持此前對(duì)全年CapEx的指引，F(xiàn)Y26 CapEx繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速小于FY25。
谷歌：云業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，維持全年CapEx計(jì)劃。谷歌1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收902億美元，同比增長(zhǎng)12%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的891億美元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)306億美元，同比增長(zhǎng)20%；凈利潤(rùn)345億美元，同比增長(zhǎng)46%。公司1Q25云業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21.8億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)17.8%，同比+8.4pct。谷歌云業(yè)務(wù)主要受益于GGP在核心業(yè)務(wù)和AI產(chǎn)品的增速遠(yuǎn)高于Cloud的整體收入增長(zhǎng)率。此前公司發(fā)布Gemini 2.5 Pro模型，在眾多基準(zhǔn)測(cè)試中排名領(lǐng)先。年初至今，公司AIStudio和Gemini API的活躍用戶增長(zhǎng)了200%以上。公司表示當(dāng)前云計(jì)算算力部署處于供需緊張狀態(tài)，預(yù)計(jì)到2025年底產(chǎn)能部署達(dá)到較高水平。25Q1公司CapEx為172.0億美元，YoY+43%，主要反映在基礎(chǔ)設(shè)施的投資，其中最大部分是服務(wù)器，其次是數(shù)據(jù)中心。公司維持2025年全年750億美元的CapEx計(jì)劃不變。
Meta：廣告業(yè)務(wù)超預(yù)期，上調(diào)全年CapEx指引。Meta 1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入423億美元，同比增長(zhǎng)16%，市場(chǎng)預(yù)期為413億美元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率41%，同比提升3pct；凈利潤(rùn)166億美元，同比增長(zhǎng)35%。公司指引2Q25收入在425~455億美元之間，中值440億美元，環(huán)比增長(zhǎng)4%，符合市場(chǎng)預(yù)期。1Q25 Meta廣告業(yè)務(wù)收入414億美元，同比增長(zhǎng)16%，高于市場(chǎng)預(yù)期的405億美元。Q1公司發(fā)布新的生成式AI廣告推薦模型（Generative AdsRecommendation Model）用于廣告排名，此模型采用新架構(gòu)，在特定數(shù)據(jù)和計(jì)算量下，其廣告效率是原來(lái)的兩倍。公司上調(diào)全年CapEx指引到640~720億美元，此前指引為600~650億美元，反映了公司支持AI發(fā)展而增加的數(shù)據(jù)中心投資，以及基礎(chǔ)設(shè)施硬件成本的增加。
亞馬遜：AI業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)數(shù)十億美元的年化收入。亞馬遜1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1557億美元，同比增長(zhǎng)9%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)184億美元，同比增長(zhǎng)20%；凈利潤(rùn)171億美元，同比增長(zhǎng)64%。其中AWS收入293億美元，同比增長(zhǎng)17%，占比19%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為39.5%，同比增長(zhǎng)1.8pct。公司一季度CapEx為243億美元，主要投資于AWS相關(guān)的AI服務(wù)需求，以及Trainium定制芯片。公司表示AI業(yè)務(wù)目前已實(shí)現(xiàn)數(shù)十億美元的年化收入，仍以三位數(shù)百分比的速度同比增長(zhǎng)，且目前仍處于較早期的階段。
蘋果：關(guān)稅或影響下季度成本，AI軟硬件持續(xù)升級(jí)。蘋果FY25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入954億美元，同比增長(zhǎng)5%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)296億美元，同比增長(zhǎng)6%；凈利潤(rùn)248億美元，同比增長(zhǎng)5%。公司表示關(guān)稅政策對(duì)FY25Q2影響有限，若當(dāng)前關(guān)稅政策延續(xù)且無(wú)新增，預(yù)計(jì)FY25Q3關(guān)稅或?qū)⑹沟霉境杀咎嵘?億美元。公司近期發(fā)布iOS 18.4系統(tǒng)，Apple Intelligence新增支持包括法語(yǔ)、德語(yǔ)、意大利語(yǔ)、葡萄牙語(yǔ)、西班牙語(yǔ)、日語(yǔ)、韓語(yǔ)和簡(jiǎn)體中文等語(yǔ)言。盡管Apple Intelligence的進(jìn)程有所延遲，但我們認(rèn)為蘋果在硬件上的卡位優(yōu)勢(shì)明顯，軟硬件協(xié)同有望增強(qiáng)蘋果在AI賽道的壁壘，我們看好即將舉辦的WWDC25或?yàn)槎藗?cè)AI帶來(lái)新催化。
投資建議：AI滲透率提升，CapEx投入依舊強(qiáng)勁。近期北美科技龍頭相繼發(fā)布財(cái)報(bào)，AI仍舊是各家最重要的主題。從五家北美科技大廠財(cái)報(bào)的共通點(diǎn)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)兩點(diǎn)主要趨勢(shì)：1）前期各大廠商在AI相關(guān)業(yè)務(wù)的大量投入，如今逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，AI在各家業(yè)務(wù)中的滲透率在逐步提升，一方面是帶來(lái)新的增量需求，另一方面AI也賦能了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，例如搜索、廣告等業(yè)務(wù)。2）市場(chǎng)較為關(guān)心北美CSP龍頭的CapEx，這反映了其在AI領(lǐng)域投資的預(yù)期，從一季報(bào)情況來(lái)看CapEx投入依舊強(qiáng)勁，且基本維持全年預(yù)期甚至上調(diào)預(yù)期。我們認(rèn)為，海外龍頭在AI領(lǐng)域的投資熱情不減，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)也有望持續(xù)兌現(xiàn)，同時(shí)景氣度延續(xù)下我們也看好國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。
建議關(guān)注：【AI云側(cè)】工業(yè)富聯(lián)/滬電股份/寒武紀(jì)/海光信息/芯原股份/生益科技/深南電路/勝宏科技；【AI端側(cè)】藍(lán)思科技/領(lǐng)益智造/鵬鼎控股/韋爾股份/兆易創(chuàng)新/瑞芯微/樂(lè)鑫科技/恒玄科技/北京君正等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本開(kāi)支不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；宏觀環(huán)境不確定性；AI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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