>> 長江證券-德業(yè)股份(605117)Q1業(yè)績超出預(yù)告上限，強阿爾法奠定新興市場超額收益-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大?。?/td>
| 706KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄔博華,曹?；?/a>,王耀 |
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事件描述
德業(yè)股份發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)收入112.06億元，同比增長50%；歸母凈利29.6億元，同比增長65%；其中，2024Q4實現(xiàn)收入31.9億元，同比增長177%，環(huán)比下降2%；歸母凈利7.21億元，同比增長224%，環(huán)比下降28%。2025Q1實現(xiàn)收入25.66億元，同比增長36%，環(huán)比下降20%；歸母凈利7.06億元，同比增長63%，環(huán)比下降2%；扣非凈利6.13億元，同比增長44%，環(huán)比下降15%。
事件評論
2024年，逆變器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入55.6億，同比增長25%，其中儲能銷量54萬臺，組串41萬臺，微逆42萬臺，均同比大幅增長；逆變器平均毛利率47.8%，維持高位。儲能電池包收入24.5億，同增177%，毛利率41.3%，同比提升7.4pct，相關(guān)子公司德業(yè)儲能實現(xiàn)利潤7.1億。分市場看，德國收入占比22%，巴基斯坦7%，巴西6%，烏克蘭5%，印度5%。
2024年，其他業(yè)務(wù)中，熱交換器實現(xiàn)收入19.5億，同比增長45%，毛利率12.1%；除濕機收入9.7億，同比增長38%，毛利率36%，相關(guān)子公司德業(yè)電器實現(xiàn)利潤3.1億。
2025Q1，公司業(yè)績均超過業(yè)績預(yù)告上限。拆分來看，我們預(yù)計Q1儲能逆變器出貨同比大幅增長，環(huán)比或持平上下，部分為離網(wǎng)新品；組串逆變器同比大幅增長，環(huán)比亦有所增長；微逆預(yù)計環(huán)比有所下降，歐洲及拉美微逆需求較平淡。公司各項產(chǎn)品毛利率預(yù)計保持相對穩(wěn)定。總體來看，得益于東南亞、非洲、中東等新興市場需求進一步釋放，歐洲部分市場需求修復(fù)，公司Q1逆變器及電池包收入同比增長明顯，月度排產(chǎn)持續(xù)環(huán)增，帶動利潤同比高增。
公司Q1還產(chǎn)生非經(jīng)常收益0.9億，包括鎖匯收益0.5億、政府補助0.3億及理財收益0.3億等（不考慮所得稅影響）。因公司秉承匯率風(fēng)險中性原則進行了鎖匯，所產(chǎn)生收益計入非經(jīng)常，而若公司不鎖匯，其匯兌收益則應(yīng)計入經(jīng)常性損益，體現(xiàn)為財務(wù)費用下降。故公司實際的經(jīng)營性利潤應(yīng)高于扣非凈利潤。
展望Q2，得益于亞非拉漸入旺季、歐洲市場修復(fù)、離網(wǎng)新品持續(xù)放量等，德業(yè)儲能逆變器出貨有望同環(huán)比進一步增長。公司在新興市場展現(xiàn)出極強阿爾法，產(chǎn)品、渠道、成本三方面優(yōu)勢顯著，今年市場份額和盈利能力預(yù)計保持穩(wěn)定，充分受益于新興市場需求景氣。同時公司工商儲業(yè)務(wù)發(fā)展順利，進一步貢獻(xiàn)增量利潤。
我們預(yù)計公司2025年實現(xiàn)利潤40億，對應(yīng)PE僅14倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、市場競爭格局惡化；
2、光伏裝機不及預(yù)期。
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