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伯特利公布一季報(bào)業(yè)績(jī)，公司Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.38億元（yoy+41.83%，qoq-21.45%），歸母凈利2.70億元（yoy+28.79%，qoq-37.25%），利潤(rùn)環(huán)比下滑或系年降談判影響。公司W(wǎng)CBS產(chǎn)品有望持續(xù)放量，EMB、線控轉(zhuǎn)向等智能底盤(pán)新產(chǎn)品有望隨高階輔助駕駛落地迎來(lái)成長(zhǎng)機(jī)遇，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 
　　主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)量同比高增，在手訂單釋放兌現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)
　　25Q1公司營(yíng)收同比高增，智能電控/輕量化制動(dòng)/盤(pán)式制動(dòng)器產(chǎn)品銷(xiāo)量分別同比+58%/23%/36%。銷(xiāo)量同比提升一方面得益于核心客戶(hù)的產(chǎn)銷(xiāo)爬坡，奇瑞/吉利Q1乘用車(chē)產(chǎn)量同比分別+24%/43%，另一方面則因公司在手項(xiàng)目量產(chǎn)兌現(xiàn)，Q1公司新增量產(chǎn)項(xiàng)目57項(xiàng)，同比+11.8%。此外公司EPB、WCBS、ADAS產(chǎn)品分別新增61/23/9個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目。向后展望，公司W(wǎng)CBS 1.5產(chǎn)品配套吉利、奇瑞有望繼續(xù)放量，EMB、線控轉(zhuǎn)向等產(chǎn)品落地后有望順應(yīng)高階輔助駕駛需求迎來(lái)快速發(fā)展期，智能底盤(pán)多產(chǎn)品線協(xié)同將推動(dòng)營(yíng)收延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。 
　　Q1毛利率短暫承壓，期間費(fèi)率同比下降
　　25Q1毛利率同環(huán)比-2.3pct至18.0%，同環(huán)比下滑或受到價(jià)格談判及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響。后續(xù)隨WCBS1.5/2.0等更高附加值的產(chǎn)品量產(chǎn)爬坡，盈利結(jié)構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。25Q1公司期間費(fèi)用率同比下降，銷(xiāo)售/管理費(fèi)率同比分別-0.11/+0.03pct，環(huán)比+1.16pct/+0.30pct至0.41%/2.55%；研發(fā)費(fèi)率同環(huán)比-1.1pct/-0.81pct至4.87%。 
　　海外產(chǎn)能陸續(xù)落地，看好全球化成長(zhǎng)空間
　　公司自20年開(kāi)始全球化布局，24年墨西哥一期輕量化工廠快速達(dá)產(chǎn)，25年公司墨西哥二期工廠也將落地，有望配套通用、福特、北美新能源客戶(hù)等頭部車(chē)企實(shí)現(xiàn)快速爬坡，規(guī)模效應(yīng)下釋放盈利。歐洲地區(qū)，公司也將于摩洛哥建設(shè)新工廠，加大對(duì)歐洲客戶(hù)及北美客戶(hù)歐洲工廠的供應(yīng)配套機(jī)會(huì)，全球化腳步加速。 
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)15.1/19.3/24.2億元?；诳杀裙竟乐稻担o予公司25年27.7倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為68.97元（前值65.49元，對(duì)應(yīng)25E 26.3x PE）。 
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶(hù)整車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期