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公告要點(diǎn)：公司公布2025年一季報(bào)，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。2025年一季度公司營(yíng)業(yè)收入26.4億元，同環(huán)比+41.8%/-21.5%，歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同環(huán)比+28.8%/-37.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同環(huán)比+38.6%/-34.2%。
　　重點(diǎn)客戶需求放量，25Q1收入同比高增。公司25Q1核心客戶奇瑞/吉利產(chǎn)量同比+29%/+43%，吉利銀河3.0平臺(tái)車型銷量超過17萬臺(tái)貢獻(xiàn)較多線控制動(dòng)增量。分產(chǎn)品看，25Q1智能電控產(chǎn)品（EPB+線控制動(dòng)）銷量同比+58%，盤式制動(dòng)器銷量同比+36%，輕量化產(chǎn)品銷量同比+23%，各業(yè)務(wù)線均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　毛利率同環(huán)比承壓，費(fèi)用呈現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。追溯會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整對(duì)毛利率和費(fèi)用的影響，25Q1毛利率17.8%，同環(huán)比-2.3pct/-2.9pct，推測(cè)主要為下游客戶年降影響及墨西哥工廠尚處于爬坡期所致。25Q1公司期間費(fèi)用率為7.40%，同環(huán)比-1.5pct/+1.3pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.41%/2.55%/4.87%/-0.45%，同比分別0.61pct/+0.03pct/-1.09pct/+0.22pct，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。
　　訂單獲取順利，海外戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。2024年公司新增定點(diǎn)項(xiàng)目416項(xiàng)，其中盤式制動(dòng)器/輕量化產(chǎn)品/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/機(jī)械轉(zhuǎn)向管柱分別新增定點(diǎn)項(xiàng)目72/39/156/72/21/2/18/13/23項(xiàng)。海外產(chǎn)能建設(shè)加速，墨西哥產(chǎn)能擴(kuò)建順利推進(jìn)中。
　　墨西哥產(chǎn)能擴(kuò)建，國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)深入。公司墨西哥生產(chǎn)基地于2021年動(dòng)工，年產(chǎn)能400萬件輕量化零部件產(chǎn)品的一期項(xiàng)目已于2023年三季度末投產(chǎn)。結(jié)合在手訂單及發(fā)展趨勢(shì)，公司正積極推進(jìn)墨西哥年產(chǎn)720萬件輕量化零部件及200萬件制動(dòng)鉗項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)墨西哥工廠2025年有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年?duì)I收為129.2/155.0/183.8億元，同比分別+30%/+20%/+19%；維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為15.5/18.8/22.9億元，同比分別+28%/+22%/+21%，對(duì)應(yīng)PE分別為23/19/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車需求不及預(yù)期，海外工廠建設(shè)不及預(yù)期。