>> 申萬宏源-食品飲料行業(yè)周報：需求整體平淡，關(guān)注新品及新渠道變化-250510
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 882KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
呂昌,周緣,嚴澤楠 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
投資分析意見：節(jié)前年報和季報披露完畢，白酒增速放緩、整體承壓、分化加劇、高端和區(qū)域頭部企業(yè)相對具備韌性。大眾品傳統(tǒng)行業(yè)增長緩慢，但格局分化，頭部集中，成本紅利釋放推升盈利，零食、飲料、低度酒水等細分賽道具備結(jié)構(gòu)性亮點，主要來自新品與渠道共振帶來的快速增長。維持觀點，經(jīng)過調(diào)整，板塊頭部企業(yè)已具備中期配置價值，大眾食品防御性更強，白酒順周期彈性更大，建議積極關(guān)注后續(xù)宏觀經(jīng)濟政策的推出和落地效果。白酒：盡管短期基本面仍有壓力，但若25年下半年經(jīng)濟改善，疊加行業(yè)自身調(diào)整到位，則行業(yè)基本面有望觸底，股價也將領(lǐng)先基本面調(diào)整到位。重點推薦：貴州茅臺、山西汾酒、五糧液、今世緣、迎駕貢酒。大眾品：成本紅利托底盈利，新興品類孕育成長，1、推薦估值處于低位的頭部企業(yè)，主要集中在乳業(yè)、啤酒等成熟的傳統(tǒng)領(lǐng)域；2、關(guān)注新零售業(yè)態(tài)的崛起帶來部分新品類快速成長，悅己、健康、方便等新消費理念驅(qū)動下，部分新品類亦有成長機會。子行業(yè)層面，看好乳業(yè)在供需再平衡和政策助力下的收入及利潤改善。重點推薦：伊利股份、青島啤酒股份、勁仔食品、涪陵榨菜、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)、華潤啤酒。關(guān)注東鵬飲料、鹽津鋪子、會稽山等。
白酒板塊：本周茅臺批價散瓶2080元，較上期上漲20元，整箱2170元，較上期上漲20元，五糧液批價約920-930元，環(huán)比穩(wěn)定；國窖1573批價約860元，環(huán)比穩(wěn)定。白酒年報和季報披露結(jié)束，增速放緩、整體承壓、分化加劇、高端和區(qū)域頭部企業(yè)相對具備韌性。1、結(jié)合年報季報，白酒上市公司25Q1收入普遍正增長，但增長中樞從去年同期的兩位數(shù)下降到個位數(shù)，且多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金流增速慢于收入增速，24Q4收入和利潤普遍下滑，結(jié)合24Q4+25Q1看，收入增長中樞下降到低個位數(shù)，且分化加?。?、貴州茅臺表現(xiàn)優(yōu)異，24Q4和25Q1均保持了兩位數(shù)增長，五糧液、汾酒、古井、今世緣等頭部全國品牌和區(qū)域品牌，兩個季度合計保持正增長，但增速回落至個位數(shù)，保持一定韌性；3、企業(yè)普遍對全年目標制定謹慎，“五一”雖有宴席回補，但預(yù)計白酒消費依然平淡，二季度基本面有壓力，關(guān)注內(nèi)需相關(guān)政策的后續(xù)發(fā)力。
大眾品板塊：季報披露完畢，1、傳統(tǒng)行業(yè)增長緩慢，但格局分化，頭部集中，成本紅利釋放推升盈利，凈利率普遍有所提升，包括乳業(yè)、啤酒、調(diào)味品等，乳制品中的伊利24年降低庫存、出清商譽，25年輕裝上陣，Q1收入和扣非利潤均超預(yù)期，新乳業(yè)、三元股份也均受益成本下行，盈利改善。啤酒中的青啤、燕京、珠啤、重啤受益成本下降，凈利率提升。海天味業(yè)強者恒強，成本下降助推毛利率和凈利率同比提升；2、零食、飲料、低度酒水等細分賽道具備結(jié)構(gòu)性亮點，主要來自新品與渠道共振帶來的快速增長，包括鹽津鋪子（魔芋產(chǎn)品線下渠道放量），有友食品（脫骨鴨掌和輕食系列在會員渠道放量），東鵬飲料（新品“補水啦”線下渠道推進），關(guān)注其他積極推進新品和渠道變革的公司，包括勁仔食品、涪陵榨菜、會稽山、百潤股份、周黑鴨、承德露露等；3、展望二季度及下半年，預(yù)計需求平淡，成本紅利延續(xù)，行業(yè)中繼續(xù)看好乳業(yè)在供需再平衡和政策助力下的收入及利潤改善，紅利屬性角度看好港股啤酒，關(guān)注零食、飲料細分賽道的成長機會。
風險提示：食品安全問題，經(jīng)濟下行影響白酒及大眾品需求。
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