>> 申萬宏源-5月宏觀月報：內(nèi)外博弈下的政策“變局”？-250512
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達飛,李欣越 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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4月以來，特朗普超預期的關稅政策，一石激起千層浪；5月初，美英貿(mào)易協(xié)議達成、國內(nèi)增量政策出臺，積極的變化已在顯現(xiàn)。后續(xù)國內(nèi)外關注的焦點、政策的可能演繹？供參考。
?。ㄒ唬?月海外市場的主線？特朗普關稅政策超預期，海外衰退擔憂明顯升溫
4月2日，特朗普宣布的“對等關稅”成為了4月海外市場的核心焦點。對等關稅落地后，美國平均關稅稅率升至27%，關稅抬升速度及水平超過1930年代水平。隨后，部分經(jīng)濟體予以反制，特朗普也在4月9日宣布暫停對等關稅90天，旨在創(chuàng)造談判窗口、緩和通脹壓力。
一方面，關稅政策顯著加劇了全球的衰退風險，海外市場衰退交易特征明顯。美國的關稅政策一方面導致經(jīng)濟、貿(mào)易不確定性快速飆升，沖擊企業(yè)的經(jīng)營活動；另一方面也導致通脹預期大幅升溫，壓制消費者信心。這一背景下，海外衰退擔憂升溫，風險資產(chǎn)普跌、避險資產(chǎn)普漲。
另一方面，關稅政策一度引發(fā)資金flight to non-US，導致美國出現(xiàn)了罕見的“股債匯三殺”。關稅沖擊加劇了市場對美債安全性的質疑，資金快速從美債市場向歐洲等回流。美債沖擊雖未向貨幣市場外溢、且在4月下旬以來有所緩和，但美元匯率與美德利差的缺口仍未完全彌合。
?。ǘ?月國內(nèi)市場的焦點？關稅沖擊下“搶出口”特征明顯，“增量政策”序幕拉開
國內(nèi)方面，關稅沖擊之下的“搶出口”特征明顯。春節(jié)調整后，4月出口同比較3月大幅回升4.0pct至8.1%。4月出口偏強主因“搶出口”，包括通過新興經(jīng)濟體“轉出口”與通過加墨“轉運”,“4月生產(chǎn)—4月下旬出港-5月中下旬到港美國”的搶出口數(shù)據(jù)鏈條均在改善。
同時，外部沖擊下，國內(nèi)經(jīng)濟的一些積極信號也在顯現(xiàn)。第一，生產(chǎn)相對景氣。2-3月生產(chǎn)強勁背景下4月PMI生產(chǎn)指數(shù)讀數(shù)仍在榮枯線附近。第二，內(nèi)需仍有韌性。消費品行業(yè)PMI降幅較小，或與內(nèi)需表現(xiàn)較好有關。第三，CPI表現(xiàn)好于季節(jié)性，更多反映商品、服務需求改善。
政策方面，4月底以來政策局會議、“一攬子金融政策”新聞發(fā)布會提振信心，“增量政策”或將有序推出。5月7日，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會負責人再度聯(lián)合召開新聞發(fā)布會，會上的超預期降準等政策，或在響應4月中央政治局會議部署；后續(xù)更多增量政策也將有序鋪開。
（三）5月宏觀聚焦的關鍵？海外關注關稅談判進展，國內(nèi)聚焦增量政策支持
海外市場，5月焦點或在關稅談判進展與美聯(lián)儲決策的態(tài)度。1）5月8日，美英達成貿(mào)易協(xié)議；中美、歐美等貿(mào)易談判也均在進行。但在農(nóng)產(chǎn)品等方面，美日與美歐均存在較為核心的矛盾，貿(mào)易談判或將緩慢且搖擺。2）關注金融壓力的上升，經(jīng)驗上這或是美聯(lián)儲“轉鴿”的重要條件。
國內(nèi)經(jīng)濟，搶出口或仍將延續(xù)。1）加工貿(mào)易進口有一定領先性，4月加工貿(mào)易進口同比回升0.6pct至5.0%，顯示5月?lián)尦隹谌詴永m(xù)。2）5月下旬美國洛杉磯港口的預訂吞吐量環(huán)比大幅上升，4月下旬以來義烏小商品出口價格指數(shù)明顯上行，均指向5月?lián)尦隹谟型永m(xù)。
國內(nèi)政策，“增量政策”已拉開序幕，一攬子金融政策先行落地，財政政策也有望續(xù)力。本輪特別國債較2024年提早近1個月發(fā)行完畢?？紤]到財政收入端修復較慢，應對關稅沖擊，全年財政支出能否維持較高強度甚至持續(xù)提速，仍需關注既定政策落地和增量資金“續(xù)力”可能。
風險提示：地緣政治沖突升級；美國經(jīng)濟放緩超預期；國內(nèi)政策變化超預期。
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