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公司發(fā)布24年年報(bào)和25年一季報(bào)。2024年公司營業(yè)收入同比增長50%到32.6億元，歸母凈利潤同比增長272%到4.6億元。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收9.9億元，同比增長52.3%，歸母凈利潤1.91億元，同比增長590%。
　　公司營收結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化，逐步向平臺型芯片公司邁進(jìn)。2024年，公司智能手表/手環(huán)芯片實(shí)現(xiàn)營收10.5億元，同比增長116%，成為公司營收增長的最大動(dòng)力，營收占比提升至約32%；藍(lán)牙音頻類產(chǎn)品營收占比則從2023年的71%下降至62%。25Q1公司創(chuàng)單季度營收歷史新高，主要原因是（1）智能可穿戴市場持續(xù)增長，國補(bǔ)促進(jìn)消費(fèi)需求；（2）智能手表芯片銷售占比提升，銷售均價(jià)較去年同期提升。未來公司有望繼續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向平臺型芯片公司邁進(jìn)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長。
　　公司強(qiáng)化智能可穿戴市場戰(zhàn)略布局，新一代智能可穿戴芯片量產(chǎn)落地。2024年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。BES2800采用6nmFinFET工藝，單芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存儲、低功耗Wi-Fi和雙模藍(lán)牙。在智能手表應(yīng)用中，BES2800可顯著降低運(yùn)行功耗，支持心率、血氧等健康算法全天候運(yùn)行；在智能眼鏡中，基于BES2800的智能眼鏡方案可實(shí)現(xiàn)輕量化模型的本地運(yùn)行；在無線音頻處理方面，BES2800支持專業(yè)音頻設(shè)備對音頻傳輸?shù)亩嗖l(fā)、高帶寬、低延時(shí)、長續(xù)航的要求。目前，BES2800已經(jīng)在客戶旗艦耳機(jī)項(xiàng)目中量產(chǎn)落地，2025年將在TWS耳機(jī)、智能手表、智能眼鏡等產(chǎn)品中全面應(yīng)用。
　　公司在多領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)，核心技術(shù)能力不斷提升。2024年公司研發(fā)費(fèi)用6.17億元，較上年同期增加0.67億元，同比增長12%。2024年，公司在基于先進(jìn)工藝的低功耗無線計(jì)算SoC平臺、可穿戴低功耗計(jì)算平臺基礎(chǔ)IP、藍(lán)牙技術(shù)、低功耗數(shù)字化無線射頻技術(shù)及可穿戴感知和音頻處理技術(shù)等方面取得重要研發(fā)成果，進(jìn)一步鞏固業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先地位，持續(xù)強(qiáng)化核心競爭力。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司2025-2027年每股收益分別為6.97、10.40、15.23元，（原25-26年預(yù)測為3.38、4.83元，主要調(diào)整了營業(yè)收入和費(fèi)用率），根據(jù)可比公司26年平均43倍PE估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)447.20元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　可穿戴設(shè)備需求不及預(yù)期，客戶驗(yàn)證進(jìn)展不及預(yù)期，公司研發(fā)效果不及預(yù)期。