>> 華創(chuàng)證券-愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)2024年報和2025年一季報點評：Q4符合、Q1超預(yù)期，產(chǎn)品儲備豐富，關(guān)注AI應(yīng)用上線進度-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 1238KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉欣,廖志國,劉文軒 |
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事項：
事件：24Q4符合預(yù)期，25Q1大超預(yù)期。公司發(fā)布24Q4及25Q1財報。其中4Q24實現(xiàn)收入11.9億元，YOY-6%，QOQ-13%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，YOY-8%，QOQ-26%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.2億元，YOY+2%，QOQ-34%，業(yè)績符合預(yù)期。1Q25實現(xiàn)收入13.5億元，YOY+3%，QOQ+14%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.2億元，YOY+22%，QOQ+49%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.2億元，YOY+22%，QOQ+62%，業(yè)績大超預(yù)期。
評論：
傳奇基本盤穩(wěn)健，創(chuàng)新線提供增量，渠道業(yè)務(wù)提供高質(zhì)量收入增量。分業(yè)務(wù)看，24年公司移動游戲?qū)崿F(xiàn)收入41億元，YOY+13%，傳奇產(chǎn)品基本盤穩(wěn)定，并有《梁山傳奇》等新品上線，《怪物聯(lián)萌》等創(chuàng)新線新品提供增量；信息服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.4億元，YOY+42%，毛利率89.4%，提供高質(zhì)量收入增量，傳奇產(chǎn)業(yè)鏈整合推進，變現(xiàn)能力進一步加強；網(wǎng)頁游戲?qū)崿F(xiàn)收入1.2億元，YOY+124%。
25年產(chǎn)品儲備豐富，看好大體量單品帶來向上彈性。25年2月公司代理發(fā)行重點IP向產(chǎn)品《龍之谷世界》，上線初期登頂國內(nèi)IOS免費榜，暢銷榜最高至第8，表現(xiàn)符合預(yù)期；4月發(fā)行IP向產(chǎn)品《數(shù)碼寶貝：源碼》，上線初期免費榜第2。展望后續(xù)，公司還儲備有《信長の野望》、《盜墓筆記：啟程》、《斗羅大陸：誅邪傳說》、《納薩力克崛起》、《大富翁：頭號贏家》等創(chuàng)新線產(chǎn)品，以及《王者傳奇2》等傳奇類產(chǎn)品?？春?5年創(chuàng)新方向大體量產(chǎn)品帶來增量。
陪伴+引擎+端側(cè)，AI布局深入，有望提供估值催化。1）AI陪伴：參投企業(yè)自然選擇于4月底發(fā)布EVE女性向版本PV，關(guān)注后續(xù)測試情況和男性向版本發(fā)行進度；2）AI游戲引擎：自研“形意”大模型為國內(nèi)首個AI工業(yè)化管線模型應(yīng)用，涵蓋了從游戲動畫、地圖設(shè)計到技術(shù)開發(fā)等多個環(huán)節(jié)，大幅提升游戲開發(fā)效率，關(guān)注后續(xù)版本迭代進度；3）端側(cè)AI：參投企業(yè)大朋布局AI眼鏡?？春秒S著大模型調(diào)用成本逐步下降，AI應(yīng)用生態(tài)走出向上的產(chǎn)業(yè)趨勢，邊際變化帶來估值催化。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到本季度超預(yù)期的利潤表現(xiàn)，我們略微上調(diào)業(yè)績預(yù)測，預(yù)計25-27年公司實現(xiàn)收入60/69/77億元，YOY+18%/14%/11%（原預(yù)測為64/73億元，新增27年）；實現(xiàn)歸母凈利潤20.2/23.8/26.6億元（原預(yù)測為19.8/22.3億元，新增27年），YOY+24%/18%/12%，對于當(dāng)前市值PE18/15/14x?？紤]到公司基本盤穩(wěn)健，增量清晰，且AI布局深入有望提供估值催化，給予公司25年目標(biāo)PE區(qū)間20-25x，對應(yīng)目標(biāo)市值403-504億元，目標(biāo)價18.86-23.58元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品上線表現(xiàn)進度不及預(yù)期，AI技術(shù)商業(yè)化進度不及預(yù)期。
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