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事件：
　　公司發(fā)布24年年報(bào)及25Q1季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.18億元，同比增長(zhǎng)19.16%；歸母凈利潤(rùn)16.28億元，同比增長(zhǎng)11.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.99億元，同比增長(zhǎng)18.43%；經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流17.54億元，同比增長(zhǎng)2.78%。
　　25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.53億元，同比增長(zhǎng)3.46%；歸母凈利潤(rùn)5.18億元，同比增長(zhǎng)21.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.16億元，同比增長(zhǎng)21.66%；經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流3.91億元，同比增長(zhǎng)17.04%。
　　公司2024年度累計(jì)現(xiàn)金分紅和股份回購(gòu)總額為4.26億元，占2024年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的比例為26.18%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　24年?duì)I收利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，25Q1增速超預(yù)期。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具體看，近年來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)率逐年提升，21-24年分別為24.28%、27.52%、34.03%、31.82%，25Q1為38.30%，凈利潤(rùn)率的上升主要原因是管理費(fèi)率及研發(fā)費(fèi)率下降，我們認(rèn)為這是公司管理能力提高及AI賦能所帶來(lái)人員效率提升的體現(xiàn)。營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，24年出海成果顯著，海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)221.48%。
　　在手儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富，逐步進(jìn)入產(chǎn)品釋放期。4月25日，公司投資的AI智能伴侶公司“自然選擇”發(fā)布《EVE》第一支AI陪伴女性向游戲PV，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)上線時(shí)間臨近。25年1月15日《斗羅大陸：誅邪傳說》開始測(cè)試，《龍之谷世界》于2月20日正式上線，《數(shù)碼寶貝：源碼》已于4月25日公測(cè)。儲(chǔ)備中的自研產(chǎn)品包括但不限于：《王者傳奇2》《盜墓筆記：?jiǎn)⒊獭罚ㄒ延?4年8月初開始預(yù)約）《納薩力克：崛起》《三國(guó)：天下歸心》《代號(hào)：信長(zhǎng)》《代號(hào)：DR》《BLEACH千年血戰(zhàn)篇》和《奧特曼》；此外還有《龍騰傳奇》《梁山傳奇》《一念永恒：少年追夢(mèng)》《歸隱山居圖》《山海浮夢(mèng)錄》等眾多游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備。代理產(chǎn)品方面，公司預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)發(fā)行《太上補(bǔ)天卷》《古怪的小雞》《群英覺醒》《代號(hào)：MYX》。
　　自研“形意”AI大模型賦能游戲開發(fā)自動(dòng)化，“開箱即用”助力提升創(chuàng)作效率。2024年4月，公司自研AI大模型“形意”亮相，目前工具鏈核心組件已覆蓋動(dòng)畫、數(shù)值、地圖、代碼、界面五大內(nèi)容生成功能，此外還有“躍遷”作為集大成者，實(shí)現(xiàn)了從策劃、美術(shù)到技術(shù)的全流程自動(dòng)化?！靶我狻钡膽?yīng)用使動(dòng)畫形象的生成從數(shù)周縮短至幾十秒，游戲地圖的制作從以周為單位降低到平均3分鐘一張，減少了開發(fā)過程中的重復(fù)勞動(dòng)和溝通成本，確保了內(nèi)容質(zhì)量的穩(wěn)定性和一致性，極大提升了開發(fā)效率。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司后續(xù)儲(chǔ)備產(chǎn)品逐步上線進(jìn)入釋放期，我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I業(yè)收入分別為60.39/69.45/77.79億元，同比增速18%/15%/12%；歸母凈利潤(rùn)分別為21.03/23.98/26.29億元，同比增長(zhǎng)29%/14%/10%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為17.0/14.9/13.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線不及預(yù)期、買量成本上升、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。