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核心觀點(diǎn)
　　1Q25業(yè)績(jī)亮眼，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.2億，同比增長(zhǎng)22%；收入13.5億，同比增長(zhǎng)3.5%。我們認(rèn)為主要是收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，成本與費(fèi)用控制較好。
　　Q1收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力預(yù)計(jì)是：1）《龍之谷世界》2.20上線，首月流水超3億，公司是聯(lián)合發(fā)行方；2）預(yù)計(jì)信息服務(wù)收入在Q1繼續(xù)增長(zhǎng)；3）《怪物聯(lián)萌》3月底上線韓國(guó)市場(chǎng)。
　　毛利率提升，各項(xiàng)費(fèi)用控制較好。1Q25的營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)值，同比分別下降約1300萬(wàn)、2600萬(wàn)、1000萬(wàn)與1000萬(wàn)，合計(jì)減少了約6000萬(wàn)。
　　展望全年，新品儲(chǔ)備、AI布局是核心看點(diǎn)?！稊?shù)碼寶貝:源碼》《信長(zhǎng)之野望》《大富翁頭號(hào)贏家》等新品有望陸續(xù)上線。AI情感陪伴產(chǎn)品EVE有望年內(nèi)測(cè)試與上線，公司投資相關(guān)公司16%股權(quán)；形意模型有望推進(jìn)商業(yè)化。
　　事件
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)收入51.18億元，同比增長(zhǎng)19.16%；歸母凈利潤(rùn)16.28億元，同比增長(zhǎng)11.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.99億元，同比增長(zhǎng)18.43%。
　　2025年一季度實(shí)現(xiàn)收入13.53億元，同比增長(zhǎng)3.46%；歸母凈利潤(rùn)5.18億元，同比增長(zhǎng)21.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.16億元，同比增長(zhǎng)21.66%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、1Q25業(yè)績(jī)亮眼：收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，毛利率/利潤(rùn)率明顯提升
　　公司一季度實(shí)現(xiàn)收入13.53億元，同比增長(zhǎng)3.46%，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)增量主要來(lái)自于：
　　新游戲：公司聯(lián)合發(fā)行的3D動(dòng)作MMORPG游戲《龍之谷世界》于2月20日上線，憑借對(duì)端游《龍之谷》IP內(nèi)核的高度還原和精良的游戲品質(zhì)，成為2025年首個(gè)上線當(dāng)日就進(jìn)入中國(guó)區(qū)iOS游戲暢銷榜Top10的新品，分別位列游戲免費(fèi)榜和暢銷榜的第一、第八。上線首月游戲穩(wěn)定在iOS游戲暢銷榜20名附近，伽馬數(shù)據(jù)測(cè)算首月流水超3億元，目前穩(wěn)定在iOS游戲暢銷榜前50名。此外輕度Q版休閑塔防游戲《怪物聯(lián)萌》3月底上線韓國(guó)市場(chǎng)，預(yù)估也有部分增量。
　　信息服務(wù)收入預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)：傳奇996盒子是公司運(yùn)營(yíng)的傳奇游戲社區(qū)App，圍繞傳奇游戲，提供游戲體驗(yàn)、社區(qū)、直播、賬號(hào)交易等多個(gè)板塊，可以視為傳奇版的TapTap。該社區(qū)是中長(zhǎng)尾傳奇游戲的分發(fā)和獲客渠道，公司可以獲得游戲廣告投放收入，以及直播打賞、游戲充值的流水分成，該部分收入確認(rèn)為信息服務(wù)收入。24年信息服務(wù)收入9.41億元，同比增長(zhǎng)41.62%，預(yù)計(jì)一季度增勢(shì)延續(xù)。
　　控費(fèi)效果較好，一季度歸母凈利潤(rùn)增速超20%。一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.18億元，同比增長(zhǎng)21.57%；歸母凈利率38.30%，同比增長(zhǎng)5.71pct。其中1）毛利率：25年一季度營(yíng)業(yè)成本同比下降0.13億元，驅(qū)動(dòng)毛利率同比增加1.53pct至83.57%；2）期間費(fèi)用率：銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別同比下降0.26、0.10和0.10億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率同比下降3.16pct、0.84pct和1.03pct。
　　2、24年業(yè)績(jī)回顧：海外發(fā)行增速較高，利潤(rùn)表現(xiàn)穩(wěn)健
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)收入51.18億元，同比增長(zhǎng)19.16%，其中四季度實(shí)現(xiàn)收入11.91億元，同比下降8.17%，主要是23年下半年有《石器時(shí)代：覺醒》《納薩力克之王》等新游戲上線，收入基數(shù)高。分業(yè)務(wù)看：
　　移動(dòng)游戲：24年收入40.55億元，同比增長(zhǎng)13.39%，占收入比例為79.23%。24年存量的傳奇類游戲預(yù)計(jì)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)；海外的發(fā)行增量預(yù)計(jì)增速較快，驅(qū)動(dòng)全年境外收入同比增長(zhǎng)221.48%。包括7月《仙劍奇?zhèn)b傳》在港澳臺(tái)、新加坡和馬來(lái)西亞等地區(qū)發(fā)行，上線初期位列當(dāng)?shù)豬OS/Google Play的游戲免費(fèi)榜第1與暢銷榜前列；《天使之戰(zhàn)》成功進(jìn)入東南亞市場(chǎng)，《諸神劫影姬》和《怪物聯(lián)萌》也在港澳臺(tái)市場(chǎng)取得了較好成績(jī)。
　　信息服務(wù)：24年收入9.41億元，同比增長(zhǎng)41.62%，占收入比例為18.38%。我們預(yù)計(jì)傳奇996盒子，各項(xiàng)用戶指標(biāo)（包括用戶數(shù)、用戶時(shí)長(zhǎng)）保持穩(wěn)健，持續(xù)帶來(lái)廣告等收入的增量。
　　收入結(jié)構(gòu)影響毛利率，下半年以來(lái)期間費(fèi)用率控制較好。24年歸母凈利潤(rùn)16.28億元，同比增長(zhǎng)11.41%，其中四季度歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比下降8.17%：
　　毛利率：24年毛利率81.28%，同比下降2.20pct，其中四季度78.18%，同比下降4.23pct。預(yù)計(jì)是低毛利率的海外發(fā)行業(yè)務(wù)收入占比增加導(dǎo)致。但境外業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，24年境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)的毛利率分別為82.82%和61.67%，同比-1.50pct和+8.53pct。
　　期間費(fèi)用率：雖然24年全年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率同比增加3.23pct，但下半年開始控制較好。四季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)51.89%，同比下降1.61pct，其中銷售費(fèi)用率下降1.90pct。
　　3、25年核心看點(diǎn)：新游儲(chǔ)備豐富，AI游戲落地加速
　　二季度公司迎來(lái)密集的新品周期。4月25日《數(shù)碼寶貝:源碼》上線，是近年來(lái)唯一獲東映動(dòng)畫正版授權(quán)的數(shù)碼寶貝IP手游，上線前預(yù)約量超1000萬(wàn)，目前位列iOS游戲免費(fèi)榜前3。后續(xù)新品密集，近期《信長(zhǎng)之野望通往天下之道》在日本地區(qū)開始預(yù)約，愷英聯(lián)合開發(fā)，預(yù)計(jì)年內(nèi)在日本上線；5月愷英研發(fā)、騰訊發(fā)行的《石器時(shí)代：覺醒》將更新版本，該游戲也在4月底登上2025騰訊游戲發(fā)布會(huì)。
　　全年維度看，公司在手產(chǎn)品豐富。此前公司舉行25年線上新品發(fā)布