>> 財信證券-可轉債主題研究系列(四)：政策發(fā)力托底內(nèi)需，關注消費及物流方向-250512
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 1670KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉文蓉 |
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關稅沖擊下外需承壓，國內(nèi)政策或托底內(nèi)需。美國對等關稅沖擊使得外需承壓，面臨全球貿(mào)易不確定性加劇的背景，國內(nèi)擴內(nèi)需政策加碼發(fā)力的必要性提升。2025年政府工作報告將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”列為首要工作任務，外部關稅沖擊對國內(nèi)經(jīng)濟的影響或在二季度逐步釋放，未來擴內(nèi)需政策或逐步加碼發(fā)力。
擴內(nèi)需的兩個重要方向：大消費和全國統(tǒng)一大市場。一方面消費是經(jīng)濟增長的重要動力，另一方面建立全國統(tǒng)一大市場也是穩(wěn)定市場預期、提振有效需求的重要保障?！度珖y(tǒng)一大市場建設指引（試行）》和《提振消費專項行動方案》分別于2025年1月和3月相應出臺，隨著現(xiàn)有政策逐步落實顯效以及未來擴內(nèi)需政策加碼發(fā)力，與擴內(nèi)需相關的大消費和全國統(tǒng)一大市場方向有望受益。因此，我們沿著這兩條主線對大消費板塊、物流板塊（全國統(tǒng)一大市場重要環(huán)節(jié)）的相關轉債進行梳理，尋找相應投資機會。
大消費板塊。1）食品飲料。必選消費剛需屬性和高頻消費的特征較強，受關稅影響較小且有望受益于內(nèi)需政策發(fā)力。截至2025年4月25日，現(xiàn)存8只食品飲料相關轉債，其中新乳轉債正股處于高景氣的乳制品賽道，且轉債價格和估值具備一定彈性。2）美護&寵物食品。作為情緒消費中的優(yōu)質賽道，中國化妝品市場規(guī)模和寵物消費市場規(guī)模持續(xù)增長，且近年來國產(chǎn)品牌力量崛起，建議關注正股自主品牌矩陣不斷完善、盈利能力相對較強的珀萊轉債、中寵轉2。3）養(yǎng)老&文旅航空。近期消費政策對服務消費的重視程度開始提升。建議關注養(yǎng)老相關概念的榮泰轉債和仙樂轉債，其中榮泰轉債正股為按摩器械龍頭之一，且積極利用AI賦能開拓新的增長極；仙樂轉債正股為保健品CDMO龍頭之一，盈利能力穩(wěn)健，且海外的產(chǎn)能布局有望對沖關稅影響。同時也建議關注有望受益于政策支持和假期出行的南航轉債。4）家用電器。2025年《政府工作報告》安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新，較2024年增加1500億元。受益于擴圍加碼的“以舊換新”政策，家用電器品類的出貨量及銷售收入有望持續(xù)提升。建議關注盈利能力有所提升的科沃轉債。
物流板塊。物流業(yè)在打破區(qū)域壁壘、促進資源流通等方面發(fā)揮著關鍵作用，是建設全國統(tǒng)一大市場的重要環(huán)節(jié)。截至2025年4月25日，當前存在4只物流行業(yè)的轉債標的，其中建議關注正股盈利能力相對較強、轉股溢價率相對較低的嘉誠轉債、密衛(wèi)轉債、韻達轉債。
風險提示：正股波動風險；轉債評級調(diào)整風險；轉債估值波動風險；政策不及預期風險等
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