>> 華創(chuàng)證券-司太立(603520)深度研究報告：極具稀缺性的造影劑領軍企業(yè)，有望開啟新一輪高速成長周期-250520
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 2704KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭辰,王宏雨 |
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極具稀缺性的造影劑產(chǎn)業(yè)鏈一體化領軍企業(yè)。司太立成立于1997年，在造影劑領域擁有超過二十年的深厚積淀，是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的碘造影劑原料藥生產(chǎn)企業(yè)。過去幾年，公司收入端于2018-2024年間的收入復合增長率達到17.6%，始終保持較快增長，但公司依然緊抓產(chǎn)業(yè)升級機遇、持續(xù)投入，現(xiàn)已構(gòu)建起造影劑全產(chǎn)業(yè)鏈、全品種布局。
站在當前時點，我們認為：1）在仿制藥行業(yè)中，碘造影劑依然是市場規(guī)模大且有望長期成長、進入壁壘高、全球玩家極少等具備較強資源屬性的極佳賽道。2）經(jīng)過長達數(shù)年前瞻性的產(chǎn)能投入，公司在技術(shù)實力、產(chǎn)能布局和主流市場的認證體系等競爭要素方面的實力不斷加強。在公司API+制劑全球化戰(zhàn)略的實施下，未來幾年產(chǎn)量增長帶來的規(guī)模效應和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望帶來業(yè)績端的持續(xù)爆發(fā)。
造影劑原料藥：合規(guī)產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)業(yè)升級正當時。隨著公司仙居工廠、海神制藥和江西司太立三大原料藥及中間體生產(chǎn)基地新建產(chǎn)能逐步落地、并陸續(xù)通過高端法規(guī)市場認證，我們預計公司未來在碘造影劑原料藥端的收入體量和毛利率有望開啟持續(xù)上升通道，開啟新一輪發(fā)展周期。
規(guī)模化的產(chǎn)能鑄造公司長期發(fā)展的護城河，而規(guī)范市場的認證通過則標志著公司在碘造影劑領域的產(chǎn)業(yè)升級正式開啟。
制劑：造影劑全品種布局，全球化戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)。隨著制劑全品種+全球化戰(zhàn)略的實施，我們預計未來無論是國內(nèi)制劑還是海外制劑，公司均有望實現(xiàn)中長周期下的持續(xù)增長：
國內(nèi)制劑方面：厚積薄發(fā)，未來兩年全品種集采背景下有望進入盈利周期。1）公司已中標的三大碘造影劑制劑持續(xù)實現(xiàn)進口替代，碘美普爾、碘佛醇等制劑有望通過集采或省采中標迅速放量，2）在研中的磁共振和超聲造影劑未來有望接力下一輪成長。
海外制劑方面：原研依然把控全球市場，公司未來成長空間廣闊。隨著上海制劑工廠的認證順利推進，依托上海工廠的產(chǎn)能和成本優(yōu)勢，公司愛爾蘭IMAX平臺有望打開更為廣闊的全球藍海市場，提供顯著的收入和利潤增量。
看好公司未來成長，給予“強推”評級。我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤為0.96、2.45和3.60億元，同比扭虧為盈296.1%、154.7%和47.0%，當前股價對應2025-2027年PE分別為42、17和11倍?？紤]到公司潛在的增長前景，以及一體化下更為穩(wěn)固的產(chǎn)業(yè)鏈競爭力，我們認為應適當給予較高的估值水平，參考可比公司估值，給予2026年25倍PE，對應目標價為14元。給予“強推”評級。
風險因素：1、原料藥產(chǎn)能建設注冊進度不達預期；2、公司制劑未進集采或集采放量不達預期；3、原材料漲價風險。
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