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核心觀點(diǎn)：
　　2025年4月社零同比增長5.1%。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，25年4月我國社零總額3.71萬億元/YOY+5.1%，增速較25年3月下降0.8pct。其中，除汽車外社零總額3.35萬億元/YOY+5.6%。分地區(qū)看，4月城鎮(zhèn)社零總額3.24萬億元/YOY+5.2%，鄉(xiāng)村社零總額0.48萬億元/YOY+4.7%。分類型看，4月商品零售3.30萬億元/YOY+5.1%，餐飲收入0.42萬億元/YOY+5.2%，增速較25年3月分別下降0.8pct、0.4pct。
　　分品類看，糧油食品/飲料零售額4月同比增速分別為+14.0%（增速環(huán)升0.2pct）、+2.9%（增速環(huán)降1.5pct），煙酒零售額4月同比增速4.0%（增速環(huán)降4.5pct）?？蛇x消費(fèi)品中，化妝品和金銀珠寶零售額4月同比增速分別為+7.2%（增速環(huán)升6.1pct）、+25.3%（增速環(huán)升14.7pct）。建筑材料、家具和家電4月零售額增速分別為9.7%、+26.9%、+38.8%，增速分別環(huán)比+9.8pct、-2.6pct、+3.7pct，汽車零售額4月同比+0.7%，增速環(huán)比-4.8pct。
　　電商滲透率同比略有上升。1-4月全國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額3.93萬億元，同比增長5.8%。電商滲透率為24.3%，環(huán)比上升0.3pct，同比上升0.4pct。分品類看，1-4月實(shí)物電商零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長14.6%、0.5%、5.5%。
　　投資建議：（1）零售：線上龍頭重塑供應(yīng)鏈，困境反轉(zhuǎn)，地區(qū)零售龍頭控制對(duì)品牌讓利力度，同時(shí)主動(dòng)關(guān)閉虧損門店、利潤端顯著改善，推薦南極電商、大商股份、孩子王。（2）化妝品：4月化妝品社零同比+7.2%，環(huán)比提速，重點(diǎn)推薦抖音高增、布局膠原蛋白醫(yī)美賽道的拉芳家化，綻家高速放量、斐萃打開第二增長曲線的若羽臣，困境反轉(zhuǎn)的上海家化、上美股份，品牌勢能好、業(yè)績確定性較高的毛戈平、珀萊雅、丸美生物、潤本股份。（3）珠寶：4月黃金珠寶終端零售表現(xiàn)持續(xù)回升，社零+25.3%，環(huán)比增速也大幅增加。金價(jià)開始回調(diào)，終端壓力降低，消費(fèi)有所回暖，建議密切關(guān)注后續(xù)金價(jià)變化和銷售趨勢，關(guān)注一口價(jià)產(chǎn)品比例較高及有品牌高端化邏輯的潮宏基、周大生、曼卡龍，以及投資金占比較高的菜百股份。（4）旅游：天氣逐步轉(zhuǎn)暖，端午假期、暑假臨近，關(guān)注節(jié)假日高峰出行客流及客單價(jià)變化情況，政府關(guān)注旅游行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以提振內(nèi)需，推薦九華旅游、祥源文旅，關(guān)注西域旅游。（5）教育：重點(diǎn)關(guān)注教培板塊高景氣強(qiáng)內(nèi)需屬性與業(yè)績持續(xù)高增確定性，重視職業(yè)教育優(yōu)質(zhì)龍頭基本面拐點(diǎn)機(jī)會(huì)，推薦學(xué)大教育、中國東方教育、行動(dòng)教育。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期，轉(zhuǎn)化率維持低位；消費(fèi)信心和能力的恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期，消費(fèi)頻次低；相關(guān)公司短期業(yè)績低于預(yù)期等。