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核心觀點(diǎn)：
　　涂料需求增速放緩，龍頭業(yè)績穩(wěn)中向好。根據(jù)WPCIA，2024年全球涂料銷售額1888億美元（2020-2024年CAGR3.02%），總體銷售額仍在保持增長，但同比增速從17年的5%左右降至23年的3.2%，24年同比增速約為1.87%。海外涂料巨頭公司披露2024年財(cái)報(bào)，龍頭涂料企業(yè)收入排名穩(wěn)定。宣偉以231億美元的銷售收入再次蟬聯(lián)全球第一（2020-2024年CAGR約為5.9%），PPG以158億美元銷售收入蟬聯(lián)全球第二（CAGR3.45%），阿克蘇諾貝爾以111億美元銷售收入位居第三（CAGR4.44%）；此外，在中國、新加坡、澳洲等地區(qū)市占率第一的日涂控股以108億美元的銷售收入緊隨其后（CAGR10.59%），印度市場份額第一的亞洲涂料以42億美元位列前十（CAGR10.86%）。
　　涂料龍頭盈利能力穩(wěn)固，高毛利率與強(qiáng)現(xiàn)金流彰顯行業(yè)韌性。拆分盈利能力指標(biāo)（毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等）并進(jìn)行縱向?qū)Ρ葋砜?，國際龍頭涂料公司盈利能力趨穩(wěn)向好，背后反映出其聚焦核心業(yè)務(wù)、持續(xù)優(yōu)化資源配置的戰(zhàn)略成效。
　　國際涂料龍頭公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，發(fā)展路徑也不同。從業(yè)務(wù)增長來看，宣偉、日涂控股和亞洲涂料以建筑涂料為核心增長動(dòng)力。裝飾涂料主導(dǎo)型的公司注重渠道的布局與業(yè)務(wù)的銷售，不斷開拓周邊業(yè)務(wù)，致力于為客戶提供全方位的家裝解決方案，并在營銷的策略上更善于捕捉消費(fèi)者的喜好，注重顏色的流行趨勢，在服務(wù)方面精細(xì)化運(yùn)營，也重視與當(dāng)?shù)厥袌隹蛻絷P(guān)系的維護(hù)。PPG和阿克蘇諾貝爾在工業(yè)涂料、高性能涂料等領(lǐng)域更勝一籌。
　　結(jié)論與啟示：海外建筑涂料行業(yè)具有市場集中度高、競爭格局穩(wěn)定等特點(diǎn)，龍頭盈利能力穩(wěn)定、現(xiàn)金流好；中國建筑涂料龍頭三棵樹同樣展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗周期能力與增長潛力。與國際涂料龍頭宣偉、日涂控股和亞洲涂料相同的是：首先，建筑涂料行業(yè)格局穩(wěn)定，三棵樹同樣是以建筑涂料為核心且在核心市場有著較高的市占率（市占率第二）。其次，渠道管理能力是實(shí)現(xiàn)零售端持續(xù)增長的重要推動(dòng)力。再次，品牌價(jià)值是實(shí)現(xiàn)議價(jià)力的核心。2024年三棵樹家裝墻面漆（零售端）的毛利率較高（46.9%），僅次于宣偉（48%）。最后，三棵樹與國際涂料龍頭的現(xiàn)金流質(zhì)量均較高。三棵樹與國際涂料龍頭之間的差異，本質(zhì)上反映了中外建筑涂料市場的需求結(jié)構(gòu)差異，以及行業(yè)或公司發(fā)展階段的差異。首先，三棵樹市占率提升空間廣闊，長期成長性強(qiáng)。其次，中國建筑涂料市場需求端的增長動(dòng)能從新建需求轉(zhuǎn)向重涂需求，行業(yè)需求結(jié)構(gòu)正發(fā)生深刻變化。最后，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，三棵樹的盈利能力步入修復(fù)階段。對比國際涂料企業(yè)，三棵樹作為民族涂料龍頭正走在正確的道路上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外宏觀經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)周期不確定性，對海外涂料行業(yè)政策、消費(fèi)習(xí)慣等了解分析不充分的風(fēng)險(xiǎn)。