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唯品會(huì)發(fā)布2025Q1財(cái)報(bào)，本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入262.7億元，同比-5%，GMV523.8億元，同比-0.1%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為23億元，同比-10.6%。本季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期，長(zhǎng)期看公司正品特賣(mài)心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)下平臺(tái)價(jià)值穩(wěn)固，持續(xù)回購(gòu)+派息增強(qiáng)股東回報(bào)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　Q1收入及GMV表現(xiàn)基本符合預(yù)期，下半年有望回到正增長(zhǎng)軌道。25Q1公司收入為262.7億元，同比-5%（一致預(yù)期-4.7%），GMV 523.8億元，同比-0.1%（一致預(yù)期-0.9%），增速表現(xiàn)基本符合預(yù)期，1-2月由于春節(jié)提前消費(fèi)前置導(dǎo)致增速較弱，3月增長(zhǎng)有所改善，4月至今銷(xiāo)售趨勢(shì)進(jìn)一步好于3月，整體收入端表現(xiàn)逐步趨穩(wěn)。25Q2公司預(yù)計(jì)收入約為255~269億元，同比-5%~0%（一致預(yù)期-2.3%），2025年下半年有望回到正增長(zhǎng)軌道，當(dāng)前市場(chǎng)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)下公司將堅(jiān)持特賣(mài)賽道，致力于加強(qiáng)與品牌間合作，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上繼續(xù)深耕積累優(yōu)勢(shì)，從而構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)固的平臺(tái)價(jià)值。
　　Q1利潤(rùn)表現(xiàn)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)率將保持平穩(wěn)。25Q1毛利率23.2%（預(yù)期23.4%），履約費(fèi)用率為7.19%、同比+0.01pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.79%、同比+0.29pct，公司在追求收入端穩(wěn)健的同時(shí)也在有效控制市場(chǎng)費(fèi)用投入節(jié)奏。Non-gaap歸母凈利潤(rùn)23億元/-10.6%（一致預(yù)期-13%），預(yù)計(jì)2025全年利潤(rùn)率有望同比保持穩(wěn)定。
　　SVIP會(huì)員維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，會(huì)員價(jià)值保持穩(wěn)固。2025Q1活躍SVIP會(huì)員數(shù)維持同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，增速達(dá)到18%，貢獻(xiàn)約51%在線銷(xiāo)售額。公司持續(xù)優(yōu)化品牌及產(chǎn)品組合，通過(guò)更平衡的服飾與標(biāo)品產(chǎn)品組合推動(dòng)會(huì)員用戶跨品類(lèi)消費(fèi)，同時(shí)平臺(tái)也努力為SVIP用戶提供獨(dú)有好貨和更優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗(yàn)，從而穩(wěn)固核心SVIP價(jià)值并提高會(huì)員留存率。
　　持續(xù)發(fā)放股東回報(bào)，保障股東權(quán)益。2025Q1公司共回購(gòu)1690萬(wàn)美元，全年來(lái)看公司維持將以年度分紅和股票回購(gòu)的方式將不少于75%的2024年NonGAAP歸母凈利潤(rùn)回饋股東的承諾，保障股東權(quán)益。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為90/93/94億元，長(zhǎng)期看公司正品特賣(mài)心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)下平臺(tái)價(jià)值穩(wěn)固，持續(xù)派息+回購(gòu)增強(qiáng)股東回報(bào)，給予2025年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)8倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.2美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。淮┐黝?lèi)復(fù)蘇較弱。