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5月20日，攜程集團(tuán)發(fā)布2025年Q1財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.3億元/+16.2%，實(shí)現(xiàn)NON-GAAP歸母凈利潤41.9億元/+3.3%，收入及利潤均略好于市場預(yù)期。2025年Q1以來公司國內(nèi)休閑旅游需求表現(xiàn)穩(wěn)中向好，出境&國際業(yè)務(wù)延續(xù)高增長趨勢，得益于海外營銷費(fèi)用率投放優(yōu)化，盈利能力表現(xiàn)略好于預(yù)期；長期來看，公司在海外市場依舊具備廣闊的前景空間，隨著海外市場業(yè)務(wù)逐漸成熟及trip.com盈利能力改善，依舊看好未來業(yè)績持續(xù)增長，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　收入&業(yè)績符合預(yù)期，酒店、交通業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.3億元/+16.2%，實(shí)現(xiàn)NON-GAAP歸母凈利潤41.9億元/+3.3%，整體來看收入與業(yè)績基本符合指引預(yù)期。分業(yè)態(tài)來看，公司住宿預(yù)訂/交通票務(wù)/旅游度假/商旅管理/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入55.4/54.2/9.5/5.7/13.7億元，分別同比變動+23.2%/+8.4%/+7.2%/+12.1%/+33.0%。
　　毛利率小幅回落，盈利能力略好于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為80.4%/-0.8pct。2025Q1公司期間費(fèi)用率為54.7%/+1.3pct，其中研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率分別為25.5%/21.7%/7.5%，分別同比變化-0.6pct/+2.3pct/-0.3pct，得益于銷售費(fèi)用小幅優(yōu)化，公司盈利能力略好于指引預(yù)期，經(jīng)調(diào)整opm為29.2%（預(yù)期為27.5%），25Q1公司Non-GAAP歸母凈利潤率為30.3%/-3.8pct。
　　出境&國際業(yè)務(wù)延續(xù)高增長趨勢，入境預(yù)訂增速超100%。2025Q1出境、出海、入境業(yè)務(wù)快速增長，出境酒店和機(jī)票預(yù)訂已全面超過2019年疫情前同期的120%水平，國際OTA平臺總預(yù)訂同比增長超過60%，入境旅游預(yù)訂同比增長超過100%。
　　投資建議：2025年Q1以來公司國內(nèi)休閑旅游需求表現(xiàn)穩(wěn)中向好，出境&國際業(yè)務(wù)延續(xù)高增長趨勢，得益于海外營銷費(fèi)用率投放優(yōu)化，Q1盈利能力表現(xiàn)略好于預(yù)期；中期來看，隨著國際運(yùn)力逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2025年出境業(yè)務(wù)增速15%-20%，高利潤率的出境業(yè)務(wù)增長有望驅(qū)動業(yè)績持續(xù)釋放；長期來看，建議關(guān)注公司在海外市場廣闊的前景空間，隨著國際市場業(yè)務(wù)逐漸成熟及trip.com盈利能力改善，依舊看好未來業(yè)績持續(xù)增長。預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤196/225/257億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)；經(jīng)濟(jì)消費(fèi)下滑風(fēng)險(xiǎn)；出行政策變化風(fēng)險(xiǎn)。