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投資要點(diǎn)
　　央行公開市場凈回籠4751億元，資金面先松后緊。公開市場操作方面，上周央行逆回購?fù)斗刨Y金4860億元，逆回購到期量為8361億元，MLF回籠資金為1250億元，最終凈回籠4751億元。截至2025年5月16日，R001收于1.65%，較前一周上行12.9BP；R007收于1.63%，較前一周上行4.5BP。
　　國債、國開債收益率整體上行。截至5月16日，1年期國債收益率收于1.45%，較前一周上行3.1BP；10年期國債收益率收于1.68%，較前一周上行4.4BP。1年期國開債收益率收于1.51%，較前一周上行3.1BP；5年期國開債收益率收于1.62%，較前一周上行6.0BP；10年期國開債收益率收于1.71%，較前一周上行4.9BP。
　　中短票及城投債收益率曲線陡峭化。截至5月16日，中短票收益率方面，1年期AA+、1年期AAA及1年期AA品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行4.52BP、3.51BP和3.01BP。7年期AA+、7年期AAA和7年期AA品種分別較前一周上行2.82BP、2.32BP和2.32BP。城投債方面，1年期AAA、1年期AA及1年期AA+品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行4.82BP、4.82BP和4.82BP。
　　各類型企業(yè)債券及城投債信用利差整體收斂。截至5月16日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周各類性質(zhì)企業(yè)信用利差整體收斂。其中，非上市公司發(fā)行的債券信用利差下行較多，下行幅度為4.22BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體下行，其中AAA品種信用利差下行6.34BP，AA+品種信用利差下行7.20BP，AA品種信用利差下行7.20BP。
　　利率債方面，重回窄幅震蕩行情。上周中美談判達(dá)成共識(shí)后，市場避險(xiǎn)情緒降溫，長債收益率明顯上行。同時(shí)，受央行連續(xù)凈回籠及MLF到期等因素的影響，資金面先松后緊，短端利率也出現(xiàn)上行。展望后續(xù)，我們認(rèn)為資金收緊或進(jìn)一步寬松的空間都相對(duì)有限。隨著中美“關(guān)稅暫停期”的落地，二季度經(jīng)濟(jì)壓力有所緩釋，疊加低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)二季度GDP有望保持一定韌性，政策進(jìn)入觀察期，下一個(gè)窗口期或落在中美關(guān)稅談判期后。在此背景下，利率或?qū)⒅鼗卣鹗幮星椤?br>　　信用債方面，票息杠桿策略性價(jià)比仍較優(yōu)。上周信用債走勢(shì)分化，表現(xiàn)為短端多數(shù)下行，長端收益率上行，收益率曲線整體陡峭化。當(dāng)前來看，中短端信用債信用利差已壓縮到歷史較低水平，進(jìn)一步壓縮空間相對(duì)有限，這部分資產(chǎn)可作為底倉配置，建議采取票息杠桿策略。同時(shí)，可在市場調(diào)整過程中，把握交易性機(jī)會(huì)，擇機(jī)跟隨利率債走勢(shì)適度拉長二永債久期，從而增厚組合收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，地產(chǎn)銷售低迷，政策加力超預(yù)期。