>> 華泰證券-固定收益月報：期債預(yù)計維持震蕩——利率衍生品月報-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
大小： |
2121KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
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市場回顧
進入5月，央行等三部委舉行聯(lián)合發(fā)布會，市場期待已久的“雙降”終于落地，長端演繹利好出盡，收益率上行，短端則普遍下行，曲線走陡。隨后一季度貨幣政策執(zhí)行報告提及擇機恢復(fù)國債買賣操作，長端利率小幅下行。中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談成果大超預(yù)期，打破債市持續(xù)已久的橫盤局面，10年、30年國債活躍券單日上行幅度均超5BP，國債期貨大幅下跌，長久期跌幅更大。但隨著資金面轉(zhuǎn)為寬松，疊加4月金融數(shù)據(jù)季節(jié)性偏弱，債市情緒有所修復(fù)，國債期貨轉(zhuǎn)為震蕩。
現(xiàn)券研判
短期內(nèi)，關(guān)稅緩和、基本面預(yù)期上修、海外債券利率上行，都對國內(nèi)債市略有一定壓力。但基本面中期趨勢仍不清晰，資金面已經(jīng)轉(zhuǎn)為穩(wěn)中偏松，存貸款利率下調(diào)從比價效應(yīng)利好債市收益率中樞下行，債市仍難擺脫震蕩格局。10年國債上限短期或難破1.8%，下限預(yù)計在1.5%，波動幅度較窄。票息杠桿策略是一致選擇，繼續(xù)推薦3-5年城投二永債。長債超長債在賠率和勝率都不夠清晰情況下，繼續(xù)逢調(diào)整增持。
衍生品方向策略
國債期貨：短期內(nèi)市場維持震蕩。TS2509預(yù)計繼續(xù)偏弱運行，資金面轉(zhuǎn)松下繼續(xù)大幅下跌空間不足，反彈需資金面超預(yù)期寬松，目前來看概率不高。對于套保盤而言，TF基差較低，套保成本較低，可以用TF進行套保。對于T、TL品種，對于后市偏樂觀，想要博反彈的，T和TL基差保護墊較厚，考慮到期貨操作的便利性和流動性優(yōu)勢，可以用T和TL操作。IRS暫不推薦。本輪關(guān)稅緩和超出預(yù)期，后續(xù)資金面進一步寬松空間預(yù)計有限，IRS方向策略空間仍然不大。目前Repo 1Y的carry已收窄至-2BP左右，對多空雙方而言空間均不太大。
國債期貨交易策略
期現(xiàn)策略：暫不推薦。2509合約CTD的IRR與存單利率相比優(yōu)勢不明顯，因此暫不推薦IRR策略。基差策略：關(guān)注做多基差的機會。關(guān)稅談判超預(yù)期，經(jīng)濟增速預(yù)期上修，寬貨幣預(yù)期收斂，穩(wěn)增長政策預(yù)期較強，多頭離場，空頭力量較強，可以適當博弈2509合約基差走闊的機會?？缙诓呗裕荷行璧却：罄m(xù)2509-2506合約跨期價差取決于債市走勢，如果偏強，則繼續(xù)走闊，如果調(diào)整，預(yù)計可能繼續(xù)收窄。由于2512合約流動性不佳，因此暫不推薦跨期價差（2509-2506）策略。跨品種策略：暫不推薦。后續(xù)資金利率進一步下行的空間有限，中短端下行空間逼仄。長端、超長端繼續(xù)受關(guān)稅談判、階段性數(shù)據(jù)可能好轉(zhuǎn)擾動，表現(xiàn)可能略偏弱于短端，但空間也不大。
IRS交易策略
期差策略：目前利率互換定盤曲線期差仍在低位，短期內(nèi)長端利率預(yù)計維持震蕩，短端已較為充分定價資金寬松，收益率曲線陡平空間預(yù)計均不大。且IRS曲線變化不及現(xiàn)券、期貨，平倉也難，因此仍暫不推薦。基差策略：暫不推薦。根據(jù)歷次降息經(jīng)驗，OMO、LPR下調(diào)后，大行存款掛牌利率會很快調(diào)降，考慮到銀行息差壓力，本次存款掛牌利率下調(diào)幅度預(yù)計不小，預(yù)計存單利率進一步下行。目前1Y、2Y、5YShibor 3M/FR007基差分別僅在3BP、2BP、1BP附近波動，做多/做空基差策略性價比不高，因此暫不推薦。養(yǎng)券回購：1Y和5Y均缺乏空間，暫不推薦。
風險提示：關(guān)稅談判進展超預(yù)期、地產(chǎn)政策規(guī)模超預(yù)期。
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