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“增儲(chǔ)上產(chǎn)”持續(xù)推進(jìn)，“三桶油”油氣產(chǎn)量有望穩(wěn)步上行。2025Q1，“三桶油”油氣產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油油氣當(dāng)量產(chǎn)量分別同比+0.7%、+1.7%、+4.8%。目前俄烏、巴以、美伊等地緣政治事件仍存不確定性，我國(guó)能源安全受到較多外部挑戰(zhàn)?！叭坝汀表憫?yīng)國(guó)家“增儲(chǔ)上產(chǎn)”號(hào)召，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油2025年上游資本開支計(jì)劃分別為2100、767、1300億元，油氣當(dāng)量產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)1.6%、1.3%、5.9%，在地緣政治不確定性仍存的背景下，“三桶油”油氣產(chǎn)量有望持續(xù)上行，在提升企業(yè)自身抵御油價(jià)波動(dòng)能力的同時(shí)保障國(guó)家能源安全，我們持續(xù)看好“三桶油”及下屬油服企業(yè)。
　　“三桶油”大力推進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，向綜合能源供應(yīng)商轉(zhuǎn)型?！叭坝汀痹鷮?shí)推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型，積極布局新興產(chǎn)業(yè)。（1）中國(guó)石油始終把天然氣業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略性、成長(zhǎng)性和價(jià)值性工程大力發(fā)展，2024年天然氣產(chǎn)量占比超過(guò)油氣總量的50%；積極推動(dòng)構(gòu)建新型能源體系，天然氣發(fā)電總裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，風(fēng)光發(fā)電實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展，大力發(fā)展CCUS等低碳零碳產(chǎn)業(yè)，努力做綠色轉(zhuǎn)型的引領(lǐng)者；認(rèn)真履行社會(huì)責(zé)任，以客戶為中心強(qiáng)化供應(yīng)保障。在新能源領(lǐng)域，2024年，中國(guó)石油累計(jì)建成風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)規(guī)模超1000萬(wàn)千瓦，高純氫產(chǎn)能達(dá)8100噸/年，同比增長(zhǎng)23%。已建成充（換）電站3803座，充電槍4.7萬(wàn)把，2025年4月充電量突破1億千瓦時(shí)大關(guān)，創(chuàng)單月充電量最高紀(jì)錄。（2）中國(guó)石化與寧德時(shí)代深度合作，4月與寧德時(shí)代簽署產(chǎn)業(yè)與資本合作協(xié)議，5月20日作為全球最大基石投資者參與寧德時(shí)代在港上市，雙方以“產(chǎn)業(yè)合作+資本合作”的方式，攜手構(gòu)建全國(guó)換電網(wǎng)絡(luò)生態(tài)和標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，統(tǒng)一管理運(yùn)營(yíng)換電資產(chǎn)，今年將建設(shè)不少于500座換電站，未來(lái)以共同建設(shè)1萬(wàn)座換電站為目標(biāo)，推動(dòng)我國(guó)換電站新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。（3）中國(guó)海油積極推進(jìn)CCUS項(xiàng)目建設(shè)，5月22日我國(guó)首個(gè)海上CCUS項(xiàng)目在珠江口盆地的恩平15-1平臺(tái)投用，該項(xiàng)目的成功投用，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)海上二氧化碳捕集、利用、封存裝備技術(shù)的全鏈條升級(jí)，未來(lái)10年將規(guī)?；刈⒍趸汲?00萬(wàn)噸，并驅(qū)動(dòng)原油增產(chǎn)達(dá)20萬(wàn)噸，對(duì)保障國(guó)家能源安全，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)具有重要意義。
　　行業(yè)景氣疊加業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，堅(jiān)定看好油服板塊。25年全球上游資本開支有望回升，S&PGlobal預(yù)計(jì)25年全球上游資本開支恢復(fù)增長(zhǎng)，有望達(dá)到5824億美元以上，同比增長(zhǎng)5%，上游資本開支的持續(xù)擴(kuò)增為油服景氣奠定基礎(chǔ)?！叭坝汀表憫?yīng)國(guó)家“增儲(chǔ)上產(chǎn)”號(hào)召，加大資本開支投入，“三桶油”資本開支和油氣產(chǎn)量的持續(xù)提升有望使下屬油服企業(yè)充分受益。2025Q1，隨著工作量的增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的改善，中國(guó)海油下屬油服業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，中海油服、海油工程、海油發(fā)展分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.87、5.41、5.94億元，分別同比增長(zhǎng)40%、14%、18%。隨著“三桶油”下屬油服企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的改善，競(jìng)爭(zhēng)力有望穩(wěn)步提升。
　　投資建議：（1）持續(xù)看好低估值、高股息、業(yè)績(jī)好的“三桶油”及油服板塊。建議關(guān)注：中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油、中海油服、海油工程、海油發(fā)展；（2）持續(xù)看好國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下的材料企業(yè)，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料、面板材料有望受益，建議關(guān)注：晶瑞電材、彤程新材、奧來(lái)德；（3）積極的貨幣及財(cái)政政策陸續(xù)出臺(tái)，地產(chǎn)鏈及龍頭公司有望率先受益，看好農(nóng)藥化肥及民營(yíng)大煉化板塊，建議關(guān)注：萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、華錦股份；（4）看好維生素及蛋氨酸板塊，建議關(guān)注：安迪蘇、浙江醫(yī)藥、新和成。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：原材料快速下跌和維持高位、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。