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2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收2.42億元（+12.12%），歸母凈利潤0.28億元（-5.12%）
　　萬源通2025Q1實(shí)現(xiàn)營收2.42億元（+12.12%），歸母凈利潤2841.97萬元（-5.12%）。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收10.43億元（+5.96%），歸母凈利潤1.23億元（+4.45%）；其中單面板產(chǎn)品收入為2.55億元（-3.20%），雙面板產(chǎn)品收入為2.85億元（-3.49%），多層板產(chǎn)品收入為4.31億元（+18.85%）；銷售毛利率為22.39%（-2.00pct），凈利率為11.83%（-0.17pct），受下游客戶調(diào)價(jià)以及貴金屬價(jià)格上漲影響，公司盈利能力有所承壓?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化&積極布局海外市場，我們看好未來公司高端PCB產(chǎn)品在下游領(lǐng)域應(yīng)用潛力，維持2025-2026年盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為1.40/1.56/1.82億元，EPS分別為0.92/1.03/1.20元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為32.7/29.3/25.2倍，維持“增持”評級。
　　全球PCB產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，人工智能等新興行業(yè)有望貢獻(xiàn)增量需求
　　伴隨去庫存逐步完成&人工智能等行業(yè)迅速發(fā)展，全球PCB行業(yè)逐步復(fù)蘇。據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2024年全球PCB總產(chǎn)值已達(dá)733.46億美元。Priskmark預(yù)計(jì)，到2028年中國大陸PCB產(chǎn)值將達(dá)470億美元，2023-2028年間CAGR約為4.5%。我國仍將保持全球PCB行業(yè)主導(dǎo)制造中心地位，但受地緣政治&產(chǎn)業(yè)鏈重塑影響，全球PCB行業(yè)逐步向泰國、越南等東南亞國家轉(zhuǎn)移。人工智能、HPC、汽車電子等領(lǐng)域預(yù)計(jì)將產(chǎn)生增量需求。
　　計(jì)劃投資建立泰國生產(chǎn)基地以布局海外市場，募投項(xiàng)目將于2026年8月完工
　　為快速響應(yīng)海外訂單需求，公司擬成立泰國子公司以新建生產(chǎn)基地，計(jì)劃總投資金額不超過2000萬美元。目前公司擁有東臺(tái)和昆山兩個(gè)生產(chǎn)基地。截至2024年末，公司單面板產(chǎn)能尚有富余，產(chǎn)能利用率為68.36%；雙面多層板產(chǎn)能基本飽和，產(chǎn)能利用率為91.73%。公司募投項(xiàng)目“新能源汽車配套高端PCB項(xiàng)目（年產(chǎn)50萬平方米剛性線路板項(xiàng)目）”預(yù)計(jì)2026年8月完工，公司已于2025年2月完成對該項(xiàng)目實(shí)施主體子公司江蘇廣謙增資2.56億元工商變更登記等手續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)升級迭代風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)