>> 華泰證券-固收視角：2025年4月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)，財(cái)政收入初現(xiàn)改善-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年5月20日，財(cái)政部發(fā)布了4月財(cái)政數(shù)據(jù)?？傮w看,4月財(cái)政收入端(稅收、土地出讓收入)出現(xiàn)邊際改善,支出端繼續(xù)提速，-般預(yù)算支出累計(jì)同比已超過全年目標(biāo)，兩本賬合計(jì)的廣義財(cái)政赤字完成2.7萬(wàn)億，為近年來(lái)最高。后續(xù)土地出讓金企穩(wěn)路徑、發(fā)僨與支出進(jìn)度、政策性金融工具等是重要看點(diǎn)。具體分析如下:
(1) 4月一般預(yù)算收入同比轉(zhuǎn)正
2025年4月,全國(guó)- -般預(yù)算收入同比增長(zhǎng)1.9%，較3月提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。1-4月一般預(yù)算收入累計(jì)同比下降0.4%,離全年0.1%的預(yù)算目標(biāo)又進(jìn)一步。進(jìn)度方面，1-4月收入完成全年預(yù)算進(jìn)度約37%，略快于去年，基本持平近五年同期平均水平。
結(jié)構(gòu)上，稅收替代非稅成為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。4月稅收同比提升至1.9%，為年內(nèi)單月首次轉(zhuǎn)正。不過累計(jì)同比仍在負(fù)區(qū)間(-2.1%),較全年3.7%的預(yù)算目標(biāo)還有距離。非稅收入單月同比增長(zhǎng)1.7%，較前值明顯放緩,累計(jì)同比增長(zhǎng)7.7% (全年預(yù)算-14.7%)。分中央和地方看，4月中央財(cái)政收入同比大幅提升至1.6% (前值-5.3%)。地方收入則邊際放緩，單月同比增長(zhǎng)2.1%。
(2)稅收結(jié)構(gòu)上:主要稅項(xiàng)基本穩(wěn)定
一是企業(yè)所得稅、增值稅增速放緩,個(gè)人所得稅同比明顯提升。4月企業(yè)所得稅同比增長(zhǎng)4.0%，增值稅同比0.9%,較前值均有一定放緩。從占比上看，1-4月企業(yè)所得稅累計(jì)占比較1-3月提升3個(gè)百分點(diǎn)至26%，對(duì)收入端貢獻(xiàn)較高。此外，個(gè)人所得稅同比增速大幅反彈至9.0% (前值-58.5%)，主要與基數(shù)錯(cuò)位有關(guān)。今年春節(jié)、年終獎(jiǎng)發(fā)放較去年靠前，導(dǎo)致1-2月個(gè)稅基數(shù)低、3月基數(shù)高，4月錯(cuò)位因素褪去形成一定提振。不過單月數(shù)據(jù)波動(dòng)大，可能也與匯算清繳有關(guān)。
二是消費(fèi)稅增速回落。4月消費(fèi)稅同比增速回落至0.5% (前值9.6%)，車輛購(gòu)置稅同比下降13.6%。對(duì)應(yīng)4月社零增速放緩，部分受價(jià)格拖累,4月PPI同比降幅走闊至-2.7%。
三是地產(chǎn)相關(guān)稅有所反復(fù)。4月膠易環(huán)節(jié)稅(契稅、土地增值稅)延續(xù)負(fù)增，保有環(huán)節(jié)稅中除耕地占用稅明顯提速外(同比增長(zhǎng)15.7%)，房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅均有放緩。4月地產(chǎn)熱度下滑是相關(guān)稅種轉(zhuǎn)弱的主要原因。一是4月房地產(chǎn).投資同比為-11.3%，較3月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。二是銷售端也有所走弱，當(dāng)月商品房銷售面積同比-2.1%、銷售額同比-6.7%。
(3)一般預(yù)算支出進(jìn)-步提速，民生類分項(xiàng)維續(xù)領(lǐng)先,科技支出同比轉(zhuǎn)正
4月一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)5.8%，較前值(5.7%)進(jìn)一一步提速。1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)4.6%，已超過4.4%的全年目標(biāo)。其中，中央本級(jí)支出同比增長(zhǎng)9.2%,地方支出增長(zhǎng)5.1%。進(jìn)度方面，1-4月一般預(yù)算支出完成全年進(jìn)度達(dá)32%，為2020年以來(lái)同期最高水平。具體領(lǐng)域來(lái)看:
1)民生類支出繼續(xù)領(lǐng)先。4月民生類三大分項(xiàng)一社保就業(yè)、衛(wèi)生、教育同比分別增長(zhǎng)9.6%、10.3%、6.0%，前兩項(xiàng)較前值進(jìn)一步增速，教育略有放緩但幅度有限。4月政治局會(huì)議將“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)”放在“穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”之前,“提高中低收入群體收入”、“幫扶困難企業(yè)”都被放在優(yōu)先位置，兜牢民生底線仍是重中之重。
2)基建類支出分化。交運(yùn)分項(xiàng)同比增速由前值的-8.1%大幅轉(zhuǎn)正至10.6%，城鄉(xiāng)社區(qū)同比提速至6.8%。節(jié)能環(huán)保同比.放緩至5.5%，農(nóng)林水則同比轉(zhuǎn)負(fù)至-6.1%。不過水利項(xiàng)目多是前兩年特別國(guó)債項(xiàng)目的續(xù)建工程，更多增量還需觀察后續(xù)新增項(xiàng)目建設(shè)情況。
3)科技支出同比轉(zhuǎn)正至5.3%。債務(wù)付息同比下降-3.0%，為2024年以來(lái)首次單月負(fù)增。.
今年一季度國(guó)債發(fā)行節(jié)奏明顯前置，已形成不小支出效應(yīng)。加上稅收邊際好轉(zhuǎn)加持，4月狹義財(cái)政支出端表現(xiàn)繼續(xù)偏強(qiáng)，一般預(yù)算支出累計(jì)同比已超過全年目標(biāo)。從一般公共預(yù)算收支差額看，1-4月實(shí)際赤字完成1.3萬(wàn)億，明顯高于近三年同期。往后看，當(dāng)前出口或已度過預(yù)期最差的階段，關(guān)稅緩和后，市場(chǎng)對(duì)二季度出口和基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行上修，內(nèi)需政策繼續(xù)推進(jìn)并進(jìn)入觀察期，進(jìn)一步加碼的必要性有所降低。中期看，關(guān)稅仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)超額進(jìn)口也有透支效應(yīng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍需提防，出口彈性或有限，對(duì)于價(jià)格、就業(yè)、消費(fèi)、地產(chǎn)等鏈條的影響并未完全消退。下一個(gè)博弈點(diǎn)在8-9月（90天暫緩期），視談判進(jìn)展（24%對(duì)等關(guān)稅等），可能迎來(lái)新的財(cái)政政策窗口期。
?。?）4月政府性基金收入同比轉(zhuǎn)正
2025年4月，全國(guó)政府性基金收入同比增長(zhǎng)8.1%，為2024年以來(lái)首次單月正增。1-4月累計(jì)同比下降6.7%，全年預(yù)算目標(biāo)0.7%。其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入累計(jì)同比下降11.4%，降幅較前值收窄。進(jìn)度方面，1-4月政府性基金收入完成全年進(jìn)度約20%，略快于近三年同期。
我們前期已提示（《財(cái)政支出“開門紅”》，3月26日），土地出讓收入主要反映過去幾個(gè)月的土地成交情況，滯后性更強(qiáng)，從土地成交溢價(jià)率來(lái)看，土地出讓收入可能在未來(lái)幾個(gè)月邊際改善，4月已有所體現(xiàn)，后續(xù)這一趨勢(shì)有望延續(xù)。不過當(dāng)前地產(chǎn)量?jī)r(jià)平衡尚未達(dá)成，近期高頻數(shù)據(jù)有一定程度收斂趨勢(shì)，關(guān)稅預(yù)期等擾動(dòng)也并未消失，地產(chǎn)持續(xù)轉(zhuǎn)暖需要政策進(jìn)一步支持。
?。?）4月政府性基金支出大幅提
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