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滬鎳基本面：礦端短線堅(jiān)挺但遠(yuǎn)端擔(dān)憂情緒有所降溫，冶煉端供應(yīng)預(yù)期壓制上方彈性。首先，印尼高品位鎳礦偏緊支撐一體化火法成本，1.6%鎳礦溢價(jià)邊際上行至27美金/濕噸，總價(jià)同比增加26%（+11.4美金）至54.3美金/濕噸，疊加補(bǔ)庫(kù)需求導(dǎo)致短線累庫(kù)不及預(yù)期，鎳價(jià)下方或仍有支撐。不過，在菲律賓與印尼礦價(jià)經(jīng)濟(jì)性差逐步收斂后，印尼礦端上行速度有望放緩。同時(shí)，參照前兩年規(guī)律，第三季度或是印尼配額釋放和鎳礦溢價(jià)回調(diào)的關(guān)鍵階段，市場(chǎng)對(duì)于配額釋放仍有期待。其次，且由于不銹鋼減產(chǎn)負(fù)反饋對(duì)鎳鐵施壓，鎳鐵邊際重新回到累庫(kù)，SMM 5月中旬的鎳鐵庫(kù)存29554.5噸，同/環(huán)比+36%/+4%。從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性的角度考慮，盤面一度打開鎳鐵轉(zhuǎn)向高冰鎳的窗口，且中間品供應(yīng)邊際稍有增加，或?qū)珶掓嚿戏焦乐敌纬梢欢ǖ耐侠?。建議未來重點(diǎn)關(guān)注印尼鎳礦溢價(jià)和精煉鎳庫(kù)存變化。本周LME庫(kù)存有所回升，而精煉鎳在中期仍有較多潛在供應(yīng)釋放的預(yù)期，遠(yuǎn)端仍有回到累庫(kù)的可能性。整體而言，礦端短線堅(jiān)挺仍支撐火法成本處于高位，但市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)端的擔(dān)憂情緒有所降溫，疊加冶煉端供應(yīng)預(yù)期飽滿，預(yù)計(jì)鎳價(jià)短線或延續(xù)低位震蕩。
　　不銹鋼基本面：負(fù)反饋壓力向供應(yīng)傳導(dǎo)，供需邊際雙弱運(yùn)行，鋼價(jià)或區(qū)間震蕩。不銹鋼前期季節(jié)性去庫(kù)偏慢，廠庫(kù)壓力偏高，關(guān)稅緩和后的壓力未有明顯釋放，負(fù)反饋傳導(dǎo)至供應(yīng)端的減產(chǎn)增加。按照最近出口數(shù)據(jù)，1-4月不銹鋼表需+出口累計(jì)同比增速+3.0%。從國(guó)內(nèi)供應(yīng)來看，中聯(lián)金不銹鋼5月排產(chǎn)342.5萬噸同/環(huán)比+2%/+0%，累計(jì)同比增速下滑至5%，而根據(jù)市場(chǎng)消息，印尼某冷軋廠5月受行情低迷影響已減產(chǎn)40至50%，而6-7月暫定繼續(xù)停產(chǎn)檢修，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)不銹鋼進(jìn)口供應(yīng)的累計(jì)同比增速或在6月下滑至近29%，供應(yīng)（產(chǎn)量+進(jìn)口）增速或下調(diào)至3.3%左右，供需增速差有所收斂。若未來減產(chǎn)全部?jī)冬F(xiàn)，不銹鋼有望從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供需雙弱格局，負(fù)反饋壓力可能會(huì)在6-7月看到一定的緩和。但是，由于不銹鋼上游供應(yīng)彈性明顯高于下游，鋼價(jià)或難以出現(xiàn)快速修復(fù)。就成本而言，減產(chǎn)負(fù)反饋施壓鎳鐵，鎳鐵承壓讓利，但印尼礦端對(duì)鎳鐵仍有短線支撐，從而托底不銹鋼成本。因此，就短線策略而言，仍需關(guān)注不銹鋼的區(qū)間操作，6-7月重點(diǎn)跟蹤不銹鋼庫(kù)存變化。
　　庫(kù)存變化：
　　1）中國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存減少840噸至42088噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存減少1083噸至22418噸，現(xiàn)貨庫(kù)存增加243噸至13200噸，保稅區(qū)庫(kù)存持平至6470噸。LME鎳庫(kù)存增加3414噸至198636噸。
　　2）有色網(wǎng)5月中旬底鎳鐵庫(kù)存29554.5噸，同/環(huán)比+36%/4%，庫(kù)存壓力邊際增加。
　　3）鋼聯(lián)不銹鋼庫(kù)存變化：不銹鋼社會(huì)庫(kù)存1117668噸，周環(huán)比增0.85%。其中，冷軋不銹鋼庫(kù)存638947噸，周環(huán)比減5.39%。熱軋不銹鋼庫(kù)存478721噸，周環(huán)比增10.59%。累庫(kù)主要以400系為主，300系不銹鋼庫(kù)存693000噸，周環(huán)比減3.42%。
　　4）根據(jù)鋼聯(lián)，中國(guó)14港港口鎳礦庫(kù)存增加25.27萬濕噸至731.51萬濕噸，主要都為菲律賓鎳礦。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦340.86萬濕噸，中高品位鎳礦390.65萬濕噸。
　　市場(chǎng)消息：
　　1）印尼政府近期對(duì)非稅國(guó)家收入提出相關(guān)調(diào)整建議，鎳礦、鎳鐵、鎳生鐵和鎳锍資源稅率分別由10%、2%、5%和2%提高至浮動(dòng)區(qū)間14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能礦部官員表示，印尼總統(tǒng)于4月11日正式簽署鎳產(chǎn)品特許權(quán)使用費(fèi)新政，政府令分別為PPNo.18（2025）和PPNo.19（2025），并表示該政策將于4月26日正式實(shí)施。
　　2）3月3日加拿大安大略省省長(zhǎng)福特針對(duì)美國(guó)關(guān)稅威脅，提出安大略省的礦產(chǎn)也是關(guān)稅斗爭(zhēng)的關(guān)鍵，或?qū)⑼Ｖ瓜蛎绹?guó)出口鎳。
　　3）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國(guó)恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項(xiàng)目成功產(chǎn)出鎳鐵，標(biāo)志著項(xiàng)目正式進(jìn)入試生產(chǎn)階段。CNI項(xiàng)目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬噸。
　　4）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，海外媒體報(bào)道印尼某重要金屬加工園區(qū)內(nèi)一座鎳冶煉廠已恢復(fù)生產(chǎn)。今年3月該廠因尾礦庫(kù)區(qū)發(fā)生致命滑坡事故，導(dǎo)致幾乎全部產(chǎn)能停擺。據(jù)知情人士透露，由格林美、青山控股集團(tuán)及廣東邦普循環(huán)科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PTQMBNew Energy Materials），目前產(chǎn)能已恢復(fù)至70%-80%。
　　5）據(jù)期貨日?qǐng)?bào)，2月3日菲律賓媒體報(bào)道議會(huì)正在討論通過一項(xiàng)禁止鎳礦出口的法案，該法案正處于兩院委員審議階段，一旦簽署成為法律，將在5年后生效。5月9日市場(chǎng)有消息稱“菲律賓政府計(jì)劃自2025年6月起實(shí)施鎳礦出口禁令”，但真實(shí)性以及禁令開始時(shí)間仍有待考驗(yàn)。
　　6）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，印尼某冷軋廠暫定6-7月繼續(xù)停產(chǎn)檢修，后續(xù)可能根據(jù)市場(chǎng)情況繼續(xù)調(diào)整。本次停產(chǎn)檢修預(yù)計(jì)影響量級(jí)11-13萬噸，主要影響300系產(chǎn)量。該冷軋廠5月受行情低迷影響已減產(chǎn)40-50%。