>> 華泰證券-轉(zhuǎn)債周報：板塊結構在修復-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
大小： |
2130KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強,殷超,方翔宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
近日股指短暫回調(diào)，本質(zhì)上是對極致市場結構和風格的階段性修正。但股市“下有底”的邏輯沒有改變，我們?nèi)哉J為中期的轉(zhuǎn)機多于壓力。展望后市，我們建議：1、風格上關注短期性價比更優(yōu)的中等市值風格；2、板塊上中期關注科技、新消費和創(chuàng)新藥等方向，短期則關注華為鏈、小米鏈等主題。轉(zhuǎn)債方面，我們整體中性偏謹慎的看法不改，近期還需要提防銀行轉(zhuǎn)債提前贖回造成的流動性壓力。擇券建議：1、正股層面，關注中等市值且當前被低估的品種，博弈超跌反彈機會；2、轉(zhuǎn)債層面，主要關注臨近到期的中低價品種，博弈條款和促轉(zhuǎn)股訴求，但注意信用風險；3、繼續(xù)重視優(yōu)質(zhì)新券。
股市研判：短期仍在消化小壓力，板塊結構修復，中期轉(zhuǎn)機大概率多于風險
近日股指短暫出現(xiàn)快速回調(diào)，我們認為股市“下有底”的邏輯沒有改變，調(diào)整的本質(zhì)是對極致市場結構和風格的階段性修正。目前股市“小壓力期”或已相對充分定價，后續(xù)關注特朗普關稅政策、下半年國內(nèi)基本面表現(xiàn)、市場生態(tài)和風險偏好變化以及中國AI等科技產(chǎn)業(yè)進展，我們認為股市中期轉(zhuǎn)機多于壓力。展望后市，操作建議是：1、風格上，大小盤風格都偏擁擠，關注短期性價比更優(yōu)的中盤或中等市值風格；2、板塊上，或較難出現(xiàn)普漲普跌，大的轉(zhuǎn)機出現(xiàn)之前更多是此消彼漲。中期科技、新消費和創(chuàng)新藥邏輯最順，短期華為鏈和小米鏈等主題活躍度高，適度布局核聚變等前瞻性產(chǎn)業(yè)。
配置關注：AI產(chǎn)業(yè)鏈+機器人產(chǎn)業(yè)鏈，兼顧并購重組等主題
具體板塊方面，我們推薦如下：1、AI產(chǎn)業(yè)鏈。1）中游數(shù)據(jù)基建，關注數(shù)據(jù)清洗、標注及基礎架構服務商，受益于投資加速；2）下游行業(yè)應用。2、機器人產(chǎn)業(yè)鏈。1）人形機器人，優(yōu)先布局核心硬件與碳纖維結構件；2）外骨骼機器人。3、自主可控，關注國產(chǎn)算力、EDA軟件等短板，政策支持加碼。4、火電、電改與核聚變主題。5、AI+生物醫(yī)藥，關注AI輔助藥物篩選、基因編輯、mRNA疫苗等前沿方向，政策與融資共振。6、并購重組題材，關注小市值ST整合、央國企混改，有望受益自主可控導向。
轉(zhuǎn)債專題：關注臨近到期品種下修博弈機會
2024年下修博弈的重點在“自救類”下修，但2025年下修博弈更應聚焦臨近到期的品種。一方面，大部分“自救類”下修已在2024年博弈完成，不少大股東已成功退出轉(zhuǎn)債市場；另一方面，2024年轉(zhuǎn)債供給不足且還有部分大股東未配售，大股東持轉(zhuǎn)債的品種已經(jīng)較少。今年臨近到期的下修品種明顯增多，不少公司在臨近到期時仍希望轉(zhuǎn)債能轉(zhuǎn)股退出，條款博弈空間自然提升。當然，臨近到期的品種下修條款收益分化較大。重點關注公司長期不下修但債性較好的品種，依托債性博弈條款預期差（高賠率）。贖回條款重點則是不確定品種默認其提前贖回，短期可博弈空間并不大。
轉(zhuǎn)債建議：轉(zhuǎn)債中性偏謹慎的看法不改
近日轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)較穩(wěn)定，基本在2018年以來65~70%分位數(shù)之間窄幅震蕩，大多數(shù)主流個券性價比一般。考慮到5-6月是傳統(tǒng)上轉(zhuǎn)債容易承壓的時段（股市風格偏不利、正股退市、債券評級調(diào)整等），并且短期還有杭銀、南銀等個券臨近強贖，指數(shù)可能仍有一定壓力，但轉(zhuǎn)債凈供給仍在減少。我們對轉(zhuǎn)債仍持中性略偏謹慎觀點、繼續(xù)重視個券選擇。具體擇券思路建議：1、正股層面，主要關注中等市值但當前被低估的品種，博弈超跌反彈機會；2、轉(zhuǎn)債層面，主要關注臨近到期的中低價品種（105元~115元），博弈條款和促轉(zhuǎn)股訴求，但注意信用風險；3、繼續(xù)重視優(yōu)質(zhì)新券。
風險提示：正股不及預期；債基贖回帶來流動性沖擊；個券退市或信用風險。
|
|
