>> 廣發(fā)證券-5月經(jīng)濟(jì)情況到底怎么樣：BCI數(shù)據(jù)分析-250525
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2025/5/26 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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2025年5月BCI讀數(shù)為50.3，較前值小幅上行0.2個(gè)點(diǎn)。從這一指標(biāo)可以理解“924”以來(lái)的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏：2024年10-11月，政策初步見(jiàn)效，微觀狀況連續(xù)好轉(zhuǎn)；2024年12月，地方集中化債，經(jīng)濟(jì)景氣度有所回踩；2025年1-3月，民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)疊加Deep Seek重大突破，微觀景氣度第二輪上行；4月，關(guān)稅擾動(dòng)下經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)回踩；5月，一攬子金融政策疊加關(guān)稅緩和，經(jīng)濟(jì)再度企穩(wěn)。從WIND全A指數(shù)觀測(cè)，股票市場(chǎng)基本上是相似的節(jié)奏，可見(jiàn)市場(chǎng)定價(jià)的有效性。
據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)（下同），從BCI反映出來(lái)的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏看，2024年9月BCI為46.0；“924”之后，2024年10-11月經(jīng)濟(jì)初步好轉(zhuǎn)，讀數(shù)分別為48.1、50.5；12月二次回踩，讀數(shù)為48.3；2025年1-3月連續(xù)好轉(zhuǎn)，讀數(shù)分別為49.4、52.8、54.8。4月BCI環(huán)比放緩，讀數(shù)降至50.1。2025年5月再度小幅回升，讀數(shù)為50.3。
和總量上的弱修復(fù)特征對(duì)應(yīng)，從主要分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，微觀狀況仍冷熱參半：較前值好轉(zhuǎn)的主要是企業(yè)融資環(huán)境、就業(yè)、消費(fèi)品價(jià)格預(yù)期分項(xiàng)；繼續(xù)下行的主要是中間品價(jià)格預(yù)期、盈利預(yù)期、投資預(yù)期分項(xiàng)。
4月企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)為49.1，高于前值的48.0；消費(fèi)品價(jià)格前瞻指數(shù)為45.2，高于前值的42.8；企業(yè)招工前瞻指數(shù)為50.5，高于前值的48.6。
4月中間品價(jià)格前瞻指數(shù)為33.6，低于前值的39.3；企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)為46.6，低于前值的47.7；企業(yè)投資前瞻指數(shù)為53.3，低于前值的57.7。
融資環(huán)境改善應(yīng)主要與5月初一攬子金融政策有關(guān)，包括貨幣政策一端“降準(zhǔn)+降息+結(jié)構(gòu)性工具擴(kuò)容”，以及金融政策一端確保外貿(mào)企業(yè)“應(yīng)貸盡貸、應(yīng)續(xù)盡續(xù)”；同時(shí)中美日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明后，外需產(chǎn)業(yè)鏈的基本面和信用狀況也有所改善。BCI融資環(huán)境指數(shù)環(huán)比上行1.1個(gè)點(diǎn)，估計(jì)5月信貸情況會(huì)好于4月。從大的周期來(lái)看，去年的“924”是一個(gè)分界點(diǎn)，之前融資環(huán)境震蕩收縮，之后融資環(huán)境震蕩修復(fù)。不過(guò)目前49.1的讀數(shù)依舊偏低，改善幅度仍待進(jìn)一步擴(kuò)大。
在前期報(bào)告《如何理解4月信貸社融數(shù)據(jù)》中，我們指出：4月單月數(shù)據(jù)有一定特殊性，在某種意義上它是關(guān)稅外生沖擊下的一種“應(yīng)激”反應(yīng)，是一個(gè)臨時(shí)結(jié)果。5月7日三部委部署一攬子逆周期調(diào)節(jié)政策，“降準(zhǔn)50BP+降息10BP+結(jié)構(gòu)性降息25BP+結(jié)構(gòu)性工具擴(kuò)容1.1萬(wàn)億元”集中出臺(tái)；中美日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明后關(guān)稅中樞顯著下降，這兩大線索應(yīng)都會(huì)反映在5月和后續(xù)的信貸社融數(shù)據(jù)中。
就業(yè)環(huán)比重新反彈，且幅度較大，證明外需產(chǎn)業(yè)鏈的就業(yè)彈性較高。企業(yè)招工前瞻指數(shù)3月和4月分別環(huán)比下行1.7、1.0個(gè)點(diǎn)；5月則大幅上行1.9個(gè)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的是前期關(guān)稅預(yù)期之下，企業(yè)存在招工端的觀望；日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明后，企業(yè)重啟招工。在前期報(bào)告《風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提之后：偶發(fā)沖回與積極對(duì)沖》中，我們指出：目前我國(guó)外貿(mào)直接和間接帶動(dòng)就業(yè)人員數(shù)估計(jì)在1.7億人左右。
在前期報(bào)告《風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提之后：偶發(fā)沖回與積極對(duì)沖》中，我們指出：2019年10月23日，受?chē)?guó)務(wù)院委托，商務(wù)部在第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十四次會(huì)議上作《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快外貿(mào)轉(zhuǎn)型升級(jí)推進(jìn)貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展工作情況的報(bào)告》，報(bào)告稱“外貿(mào)直接和間接帶動(dòng)就業(yè)人數(shù)1.8億左右，占全國(guó)就業(yè)總數(shù)的20%以上”。2018年全國(guó)就業(yè)人員總數(shù)7.58億人，到2024年降至7.34億人，假設(shè)外貿(mào)相關(guān)就業(yè)人員占比維持不變，則對(duì)應(yīng)2024年外貿(mào)直接和間接帶動(dòng)就業(yè)人員1.7億人。同時(shí)，報(bào)告還公布了出口的企業(yè)結(jié)構(gòu)，“2018年民營(yíng)企業(yè)出口占比較2012年提高10.4個(gè)百分點(diǎn)至48.0%，繼續(xù)保持第一大出口主體地位，國(guó)有企業(yè)占比10.3%，外資企業(yè)占比41.7%”。在外貿(mào)相關(guān)就業(yè)分布上，可能也存在類似結(jié)構(gòu)特征，以民營(yíng)和外資企業(yè)就業(yè)為主。
兩個(gè)價(jià)格指標(biāo)分化，消費(fèi)品價(jià)格前瞻指數(shù)向上、中間品價(jià)格前瞻指數(shù)向下。換句話說(shuō)居民部門(mén)價(jià)格有好轉(zhuǎn)跡象，工業(yè)品價(jià)格仍壓力較大?！?24”以來(lái)實(shí)際上也是這樣的特征，前者溫和好轉(zhuǎn)，后者整體徘徊。這與今年以來(lái)居民部門(mén)供求關(guān)系修復(fù)速度快于企業(yè)部門(mén)的特征匹配，實(shí)物消費(fèi)、服務(wù)類消費(fèi)均呈好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，在前期報(bào)告中我們?cè)赋觯翰缓?chē)的4月單月社零同比已有5.6%（去年年度為4.2%），如果扣除掉油價(jià)影響下的燃油項(xiàng)還會(huì)更高一些，消費(fèi)大類中亮點(diǎn)也比較多。
在前期報(bào)告《4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：亮點(diǎn)和短板分別在哪里》中，我們?cè)屑?xì)梳理過(guò)4月社會(huì)消費(fèi)品零售的情況：（1）“以舊換新”紅利下的家電、手機(jī)仍是增速主要支撐項(xiàng)，同比分別達(dá)38.8%、19.9%；可能和打印機(jī)等也有國(guó)補(bǔ)有關(guān)，文化辦公用品同比增速達(dá)33.5%；（2）體育娛樂(lè)用品是近年來(lái)內(nèi)生增速較快的一個(gè)門(mén)類，同比高達(dá)23.3%；（3）在金價(jià)影響下，金銀珠寶零售增速高達(dá)25.3%；（4）和二手房的活躍有關(guān)，家具零售同比連續(xù)三個(gè)月在雙位數(shù)高位，建筑裝潢同比也顯著轉(zhuǎn)正；（5）相對(duì)較低的主要是煙酒、藥品、汽車(chē)、石油制品。
利潤(rùn)依舊受到價(jià)格拖累。企業(yè)銷售前瞻指數(shù)環(huán)比持平，利潤(rùn)前瞻指數(shù)則繼續(xù)下行1個(gè)點(diǎn)。這一口徑下的利潤(rùn)預(yù)期已是連續(xù)3個(gè)月環(huán)比向下，我們理解原因之一是工業(yè)價(jià)格連續(xù)在低位，1-4月PPI環(huán)比均為負(fù)增，前期出來(lái)的5月E
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