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核心觀點(diǎn)：
　　關(guān)注:申能股份+華電國際A/H+長(zhǎng)江電力+川投能源+福能股份+廣州發(fā)展+華能國際A/H+龍?jiān)措娏+九豐能源
　　火電穩(wěn)量降本+水電蓄能突出，光伏裝機(jī)4月大增45GW。根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，4月全社會(huì)、一、二、三、城鄉(xiāng)居民電量分別同比+4.7%、+13.8%、+3.0%、+9.0%、+7.0%。二產(chǎn)增速低于工業(yè)增加值增速3.1pct，3年復(fù)合增速為+5.8%，環(huán)比提升0.6pct有所改善。從發(fā)電量來看，4月火電發(fā)電量同比-2.3%環(huán)比持平；水電或系小水電發(fā)電量承壓同比-6.5%，但我們測(cè)算主流水電站4月發(fā)電量及當(dāng)前蓄能均較好；風(fēng)光核電量增速分別為+12.7%/+16.7%/+12.4%，風(fēng)光貢獻(xiàn)總發(fā)電量增長(zhǎng)的144%。裝機(jī)來看，4月光伏裝機(jī)大增45.2GW，年初至今累計(jì)104.9GW，超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)與136號(hào)文帶動(dòng)光伏搶裝有關(guān)，預(yù)計(jì)5月仍將高增。
　　年報(bào)之后再審視公用事業(yè)化，盈利穩(wěn)定、分紅提升、ROE改善均兌現(xiàn)。我們?cè)?023年度策略《公用事業(yè)化》中提出，各個(gè)公用子板塊均走在公用事業(yè)化的路上，通過盈利穩(wěn)定性的提升、分紅的兌現(xiàn)，將帶動(dòng)各板塊走向估值提升之路。我們總結(jié)年報(bào)數(shù)據(jù)，欣喜的發(fā)現(xiàn)如華能國際披露的火電利潤(rùn)總額與容量電費(fèi)和輔助服務(wù)基本匹配，在電改的推動(dòng)下兌現(xiàn)盈利穩(wěn)定。同時(shí)在盈利改善和市值管理的大背景下，火電也實(shí)現(xiàn)了分紅比例的提升。更值得注意的是，如申能股份、佛燃能源、九豐能源等公司通過高ROE下的穩(wěn)定分紅，實(shí)現(xiàn)了估值的初步躍遷，后續(xù)伴隨公用事業(yè)化更深入人心，板塊行情更值得期待。
　　業(yè)績(jī)或再超預(yù)期，電力有望成為優(yōu)勢(shì)紅利。（1）火電績(jī)優(yōu)不止于Q2：最新秦港Q5500動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至611元/噸（同比下跌273元/噸），北港庫存仍在高位，關(guān)注補(bǔ)庫完成后的煤價(jià)水平，煤價(jià)走低正在塑造Q2及全年入爐煤價(jià)下移，業(yè)績(jī)高增不止于Q2；（2）水電蓄能突出且超預(yù)期：我們測(cè)算長(zhǎng)江電力盡管4月發(fā)電量同比增長(zhǎng)1.2%，但4月末蓄能同比仍偏高67億度，5月長(zhǎng)江電力的電站需要完成消落任務(wù)，預(yù)計(jì)將加大力度放水；（3）市值管理和電改仍在加強(qiáng)：市值管理將通過穩(wěn)定預(yù)期、減少減值、提升分紅等市值管理舉措，電改也在證明火電的盈利穩(wěn)定性和綠電的ROE提升，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的合理利潤(rùn)。我們強(qiáng)調(diào)，火電水電已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了年初對(duì)業(yè)績(jī)下滑的悲觀預(yù)期，大概率后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，攻防兼?zhèn)淝业团洌瑢⒊蓮?qiáng)勢(shì)紅利。
　　建議關(guān)注三個(gè)組合。（1）紅利資產(chǎn)的穩(wěn)健防御：長(zhǎng)江電力、川投能源、申能股份、廣州發(fā)展；（2）彈性火電的防守反擊：煤價(jià)低位下業(yè)績(jī)超預(yù)期，華電國際（A）/華電國際電力股份（H）、華能國際（A）/華能國際電力股份（H）、京能電力等北方公司；（3）政策驅(qū)動(dòng)下的綠電進(jìn)攻：高ROE低PB的龍?jiān)措娏、新天綠色能源、福能股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。改革不及預(yù)期；煤價(jià)超額上漲；綠電裝機(jī)進(jìn)度低預(yù)期。