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核心觀點(diǎn)：
　　利潤表：房建基建不同溫，優(yōu)質(zhì)區(qū)位企業(yè)維持穩(wěn)健增長。長三角等區(qū)位投資維持一定強(qiáng)度，優(yōu)質(zhì)區(qū)位地方國企受損幅度小。根據(jù)Wind，24年，歸母凈利潤看，基建為主業(yè)代表隧道股份（同比-3.5%）、浙江交科（同比-2.8%）、山東路橋（同比+1.5%）壓力較小。新簽端，根據(jù)經(jīng)營公告，24年，安徽建工基建/房建新簽1195/355.4億元，同比+21.8%/-32.8%。上海區(qū)域房建主體上海建工24年新簽3890億元，同比-9.9%；基建主體隧道股份24年新簽1031億元，同比+8.0%。
　　資產(chǎn)負(fù)債表：①現(xiàn)金為王，加快資產(chǎn)盤活。根據(jù)iFinD，橫向?qū)Ρ瓤矗?4年，央企中中國建筑、中國中鐵貨幣類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例分別達(dá)13.3%/11.1%；地方國企中上海建工貨幣類資產(chǎn)儲(chǔ)備較多達(dá)26.8%。②負(fù)債端看，行業(yè)下行短期償債能力需重視。24年，央企中中國鐵建、中國建筑EBITDA對(duì)利息覆蓋達(dá)6.47/5.17倍；地方國企中，浙江交科、四川路橋分別達(dá)5.81/4.82倍。③兼顧長短期發(fā)展，加快低效無效資產(chǎn)盤活。2024年，建筑央企繼續(xù)通過協(xié)商退股、資產(chǎn)證券化等方式加大低效無效資產(chǎn)出清力度，完善考核激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)盤活收益顯著增長。
　　現(xiàn)金流量表：電力工程企業(yè)現(xiàn)金流對(duì)凈利潤覆蓋好，優(yōu)質(zhì)區(qū)位基建公司自由現(xiàn)金流優(yōu)異。根據(jù)Wind，中國能建、中國電建經(jīng)營性現(xiàn)金流對(duì)歸母凈利潤覆蓋較好，21-24年經(jīng)營性現(xiàn)金流對(duì)凈利潤覆蓋比例達(dá)1.21/2.07；地方國企中，上海建工、浙江建投覆蓋倍數(shù)達(dá)5.93/3.47。
　　核心工程局經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流保持健康。根據(jù)Wind，24年，中建八局、中鐵四局、中交三航局營收同比-4.0%/-1.2%/-1.7%；歸母凈利潤同比-2.9%/-3.8%/51.6%。行業(yè)情況看，業(yè)主資金受限，但上述工程局地處優(yōu)質(zhì)區(qū)位且管理能力強(qiáng)，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。資產(chǎn)端看，優(yōu)質(zhì)區(qū)位工程局貨幣資金相對(duì)充裕，兩金周轉(zhuǎn)較快，短期償債能力強(qiáng)，現(xiàn)金流相對(duì)充裕。根據(jù)iFinD，23年，中建八局、中鐵四局、中交三航局EBITDA利息覆蓋倍數(shù)達(dá)12.5/42.3/15.1倍。21-24年，三家工程局期間經(jīng)營現(xiàn)金流對(duì)歸母凈利潤覆蓋比例達(dá)0.61/1.12/6.33，維持相對(duì)健康水平。
　　投資建議：1.安全投資：安全領(lǐng)域投資關(guān)注礦業(yè)工程服務(wù)-易普力、煤化工-中國化學(xué)/中石化煉化工程（H）、核電建設(shè)-中國核建、深海經(jīng)濟(jì)利柏特/華電科工、IDC建設(shè)-中國通信服務(wù)（H）。2.工程出海：中資出海提速疊加新興市場(chǎng)投資提速，關(guān)注國際工程公司：中鋼國際、中材國際。3.內(nèi)需逆周期：應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，預(yù)計(jì)提振內(nèi)需更加積極有為，退平臺(tái)或提速、西部建設(shè)走深走實(shí)，關(guān)注浙江交科、中國建筑、四川路橋以及中國交通建設(shè)（H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行；海外訂單不及預(yù)期；資金到位不及預(yù)期。