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投資要點(diǎn)：
　　觀點(diǎn)展望
　　4月初，特朗普政府的關(guān)稅政策大超市場(chǎng)預(yù)期，債市收益率再次沖擊前低。雖然后續(xù)特朗普政府在關(guān)稅政策方面有讓步的跡象，但中國面臨的外部不確定性仍然較大，反應(yīng)在債市上體現(xiàn)為市場(chǎng)利率低位震蕩。
　　從國內(nèi)政策面上看，4月25日中央政治局召開分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形式和經(jīng)濟(jì)工作的會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，同時(shí)指出將在未來擇機(jī)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從政策取向上來看，貨幣政策將繼續(xù)維持寬松，以配合支持創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)等政策。從資金面上看，4月央行MLF凈投放顯著加大，凈投放金額為2024年1月以來單月最高，體現(xiàn)了央行對(duì)流動(dòng)性的支持。從經(jīng)濟(jì)基本面上看，已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色仍有待觀察，尤其是價(jià)格水平并未明顯改善，或表明需求修復(fù)效果有限，疊加外需下降造成的沖擊，后續(xù)仍需政策發(fā)力以提振需求。
　　內(nèi)外部基本面與政策面諸多因素交織下，4月上旬十年期國債利率快速下破1.7%后在1.65%中樞維持震蕩運(yùn)行，預(yù)計(jì)后續(xù)長端利率將繼續(xù)震蕩走低，十年期國債收益率或?qū)⑾缕?.6%。
　　根據(jù)我們的模型，4月利率互換曲線隱含的一年內(nèi)降息幅度相比3月上升約19.27bp，利率互換市場(chǎng)參與者相較上月大幅提高了對(duì)降息的預(yù)期。由利率互換曲線推斷今年政策利率有30-40bp的下降空間，對(duì)應(yīng)十年國債中樞在1.6%左右。
　　資金市場(chǎng)
　　公開市場(chǎng)操作方面，4月公開市場(chǎng)資金投放39227億元、回籠36019億元，凈投放3208億元。央行4月未開展公開市場(chǎng)國債買入操作，買斷式逆回購規(guī)模為12000億元，其中，3個(gè)月（91天）操作量為7000億元，6個(gè)月（182天）操作量5000億元。4月國庫現(xiàn)金定存募入1000億元，到期1500億元。MLF投放6000億元，到期1000億元，MLF凈投放5000億元。
　　利率市場(chǎng)
　　本月利率債一級(jí)市場(chǎng)總體發(fā)行量較上月略有下降，凈融資較上月下降明顯。4月國債發(fā)行14683億元，凈融資2657.5億元。二級(jí)市場(chǎng)方面，本月國債、國開債收益率普遍下行。
　　信用市場(chǎng)
　　本月新發(fā)行信用債發(fā)行量相較上月大幅上升，償還量有所下降，凈融資規(guī)模大幅上升?？偘l(fā)行量22215.12億元，總償還量17654.22億元，凈融資額4560.9億元。其中城投債發(fā)行3515.55億元，凈融資額-914.87億元，平均票面利率為2.53%，較上月下降14BP。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貨幣政策超預(yù)期；資金面超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期；貿(mào)易政策超預(yù)期