>> 創(chuàng)元期貨-紙漿周報：倉單持續(xù)減少，盤面溫和反彈-250525
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 1414KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
創(chuàng)元期貨 |
| 評級： |
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作者： |
廉超 |
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本周觀點：
上周盤面繼續(xù)反彈為主，主力合約07周線收于5464元/噸，周度上漲108元/噸。期貨倉單繼續(xù)減少，周五剩余倉單26萬噸，環(huán)比減9479噸；期貨庫存數(shù)量24.83萬噸，環(huán)比減少0.44萬噸?，F(xiàn)貨價格上周基本穩(wěn)定，銀星略有下調(diào)，截至周五銀星報價6250元/噸，俄針報價5450元/噸，當(dāng)前銀星基差786元/噸，俄針基差-14元/噸。
上周港庫去庫，為215.7萬噸，環(huán)比去庫4.1萬噸，同比增加35.6萬噸。結(jié)合前四個月的具體進口數(shù)據(jù)來看，港庫構(gòu)成以闊葉為主，其中壓力來源主要是南美。后續(xù)巴西4月出口量環(huán)比大減，智利Arauco漿廠在6月暫無闊葉漿供應(yīng)，同時二季度海外也有檢修，因此預(yù)計闊葉到港壓力會有所減輕，或在港庫上得以體現(xiàn)。此外，前四個月針葉總進口同比減少，同時漿價下跌后倉單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨數(shù)量明顯提升，顯示當(dāng)前漿價對于紙廠有一定的采貨吸引力。港庫數(shù)據(jù)并未直接反映針葉漿的實際供應(yīng)量，要提防實際貨源低于紙面庫存的可能性。
中美關(guān)稅協(xié)議達成后，盤面從低位已經(jīng)連續(xù)反彈三周，但需要注意的是這一段反彈主要是由于關(guān)稅時期被情緒殺的估值修復(fù)，需求并無實際好轉(zhuǎn)，下游成品紙依然處于弱開工和高庫存狀態(tài)。紙廠對于高價漿接受度不高，外商挺價能力有所弱化，并且6月本身就是造紙的傳統(tǒng)淡季，因此想要破解當(dāng)前上下游高庫存的兩難境地，還是需要在供應(yīng)端上找故事，或者出現(xiàn)超預(yù)期的政策刺激。
綜上，基本面邊際變化來自供應(yīng)，傳統(tǒng)淡季下需求暫無預(yù)期。周五特朗普又威脅對歐盟加稅，對于歐洲地區(qū)的去庫壓力有一定影響，這會進一步弱化芬蘭漿廠年度檢修的實際作用，因此對于本輪反彈高度需謹(jǐn)慎看待。但是對歐盟征稅對我國的直接影響不大，暴跌的可能性也不高。短期來看，盤面繼續(xù)以溫和反彈看待，圖形上趨勢保持良好，逢回調(diào)可輕倉多配，反彈持續(xù)性可觀察倉單變化是否現(xiàn)拐點。但是關(guān)稅超預(yù)期的降低并不意味著外部因素消失，特朗普政策不確定性始終存在。關(guān)注延期的24%關(guān)稅以及芬太尼關(guān)稅是否會有談判協(xié)議。
風(fēng)險提示：政策力度和效果不及預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政治風(fēng)險；供需端意外事件；旺季預(yù)期證偽；關(guān)稅戰(zhàn)進展。
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