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投資要點(diǎn)
　　二級(jí)市場(chǎng)跟蹤。1）轉(zhuǎn)債指數(shù)大多下跌。截至5月23日，上證指數(shù)周環(huán)比下跌0.57%，收于3348.37點(diǎn)；上證轉(zhuǎn)債周環(huán)比上漲0.02%，收于377.46點(diǎn)；中證轉(zhuǎn)債周環(huán)比下跌0.11%，收于428.34點(diǎn)；深證轉(zhuǎn)債周環(huán)比下跌0.35%，收于306.72點(diǎn)。利率債收益率上行。5月23日，1年期國(guó)債收于1.45%，周環(huán)比持平；10年期國(guó)債收于1.72%，周環(huán)比上行4BP。2）從轉(zhuǎn)債所屬行業(yè)來(lái)看，傳媒、農(nóng)林牧漁、銀行等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，周漲跌幅分別為1.82%、1.37%、0.71%。3）個(gè)券表現(xiàn)。周漲跌幅排名前五位的轉(zhuǎn)債分別為陽(yáng)谷轉(zhuǎn)債、精裝轉(zhuǎn)債、雪榕轉(zhuǎn)債、利民轉(zhuǎn)債和帝歐轉(zhuǎn)債，周漲跌幅分別為20.87%、17.79%、17.69%、10.58%和6.74%；周漲跌幅排名末五位的轉(zhuǎn)債分別為紅墻轉(zhuǎn)債、奧飛轉(zhuǎn)債、福新轉(zhuǎn)債、京源轉(zhuǎn)債和歐通轉(zhuǎn)債，周漲跌幅分別為-16.38%、-11.43%、-8.86%、-8.37%和-8.23%。4）轉(zhuǎn)債估值分化。截至5月23日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)分別為30.41%和48.14%，周環(huán)比分別下跌0.76個(gè)百分點(diǎn)和上升1.44個(gè)百分點(diǎn)；其中分平價(jià)來(lái)看，平價(jià)低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值分別為68.7%、21.36%、13.12%、7.84%、5.4%，周環(huán)比分別上漲0.51、上漲1.99、下跌2.03、下跌0.91、上漲0.32個(gè)百分點(diǎn)。
　　一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周（5.19-5.23）無(wú)轉(zhuǎn)債發(fā)行和上市。截至2025年5月26日，待發(fā)新券中證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的轉(zhuǎn)債11家，規(guī)模共計(jì)235.48億元；已通過(guò)上市委的轉(zhuǎn)債4家，規(guī)模共計(jì)33.93億元。
　　核心觀點(diǎn)：震蕩市或延續(xù)，啞鈴策略占優(yōu)。國(guó)內(nèi)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)一定韌性，整體仍處于弱修復(fù)態(tài)勢(shì)；海外市場(chǎng)不確定性增加，穆迪下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)、特朗普稅改法案推進(jìn)加劇債務(wù)擔(dān)憂以及特朗普關(guān)稅政策反復(fù)下，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，流動(dòng)性收緊預(yù)期升溫。短期權(quán)益市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或仍延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。此外，近期轉(zhuǎn)債供給放緩，且浦發(fā)轉(zhuǎn)債即將到期，偏緊的轉(zhuǎn)債供給、低利率背景下固收+產(chǎn)品的轉(zhuǎn)債需求仍對(duì)轉(zhuǎn)債估值形成一定支撐。轉(zhuǎn)債策略來(lái)看，建議采取啞鈴型配置，以高評(píng)級(jí)、中大盤(pán)轉(zhuǎn)債為底倉(cāng)配置，如供給稀缺性凸顯的銀行轉(zhuǎn)債等，彈性方向上建議關(guān)注內(nèi)需、科技板塊。建議關(guān)注以下幾條主線：1）科技板塊，如機(jī)器人、AI、自主可控等方向；2）擴(kuò)內(nèi)需方向，政策支持方向；3）銀行等紅利方向，大盤(pán)轉(zhuǎn)債稀缺性凸顯；4）臨期、中高評(píng)級(jí)、高YTM品種。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債估值回落風(fēng)險(xiǎn)，股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。