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氟化工：以螢石為原材料，產(chǎn)品豐富，應(yīng)用廣泛。氟化工泛指一切生產(chǎn)含氟產(chǎn)品的工業(yè)，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料主要是螢石（氟化鈣，CaF2），中游是無機(jī)氟化物、氟碳化學(xué)品（主要是制冷劑）、含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品等，下游廣泛應(yīng)用于建筑紡織、橡膠涂料、家電汽車、軌道交通、國防軍工、航空航天、電子信息、新能源領(lǐng)域等。2024年中國氟化工行業(yè)的總產(chǎn)值達(dá)到了500億元，并在持續(xù)增長；中國氟化工產(chǎn)品的產(chǎn)量持續(xù)增長，2023年達(dá)到約402.8萬噸，中研普華產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)到2027年中國氟化工產(chǎn)品產(chǎn)量將接近507萬噸，同比增長5.58%，這一增長趨勢(shì)反映了中國氟化工行業(yè)在產(chǎn)量上的穩(wěn)步提升。
　　螢石：氟化工的關(guān)鍵原料，價(jià)格波動(dòng)上行。螢石是一種無機(jī)礦物，2024年（估計(jì)數(shù)）全球螢石總儲(chǔ)量為3.2億噸，我國儲(chǔ)量8600萬噸占比27%；2024年全球螢石產(chǎn)量950萬噸，我國產(chǎn)量590萬噸占比62%，我國是螢石全球儲(chǔ)量、產(chǎn)量的第一大國。螢石供給受到儲(chǔ)量、安全環(huán)保政策等的限制，下游制冷劑更新迭代和新能源新材料領(lǐng)域的發(fā)展支撐螢石需求，我們認(rèn)為未來螢石價(jià)格在中長期有望高位運(yùn)行。
　　制冷劑：配額限制下，供需格局重塑。氟碳化學(xué)品主要包括氟氯烴（CFCs）、含氫氯氟烴（HCFCs）、氫氟烴（HFCs）、含氟烯烴（HFOs）等，主要用作制冷劑、發(fā)泡劑、氟聚合物及精細(xì)氟化學(xué)品的原料等。制冷劑下游主要是冰箱、家用空調(diào)、車用空調(diào)等，近年下游規(guī)模呈擴(kuò)張趨勢(shì)，有望拉動(dòng)制冷劑需求。根據(jù)《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書》，我國正逐步削減制冷劑配額。二代制冷劑在2013年被凍結(jié)，配額逐步削減，2025年削減配額67.5%，近年價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，2024年以來更是在配額限制和下游空調(diào)售后等市場(chǎng)需求的提振等作用下價(jià)格明顯上漲。三代制冷劑在2024年前處于配額爭(zhēng)奪、大幅擴(kuò)產(chǎn)的供過于求階段，2024年我國凍結(jié)三代制冷劑生產(chǎn)使用量，三代制冷劑開始進(jìn)入配額時(shí)代，R32等產(chǎn)品價(jià)格自2024年開始持續(xù)上行，開啟景氣周期。我們認(rèn)為配額較大程度上限制了制冷劑行業(yè)供給格局，有望使得制冷劑行業(yè)保持良好競(jìng)爭(zhēng)格局，制冷劑價(jià)格長期景氣。
　　含氟聚合物：高端產(chǎn)品仍有突破空間。含氟高分子材料相較于一般聚合物產(chǎn)品擁有獨(dú)特的性能優(yōu)勢(shì)，普遍具有良好的耐高溫、耐酸堿、絕緣性、機(jī)械性能等，廣泛應(yīng)用于通信、新能源、電子電器、航空航天、建筑等領(lǐng)域。氟化工高端產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)能力仍集中掌握在發(fā)達(dá)國家企業(yè)手中。科慕、大金、阿科瑪、霍尼韋爾等發(fā)達(dá)國家領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)入氟化工行業(yè)時(shí)間早，擁有先發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。含氟聚合物中，我國聚四氟乙烯（PTFE）需求仍需提振、產(chǎn)能近年增長明顯、成本R22價(jià)格高位運(yùn)行，目前承壓運(yùn)行；聚偏氟乙烯（PVDF）2021-2022年在鋰電池的拉動(dòng)下需求快速增長，2021年底PVDF粉料價(jià)格大幅上漲至最高36萬元/噸，遠(yuǎn)超2019年5萬元/噸左右的水平，隨后行業(yè)產(chǎn)能迅速增長，且目前仍有大量在建產(chǎn)能，行業(yè)處于周期回落后的震蕩整理階段。
　　投資建議：我們建議關(guān)注氟化工龍頭企業(yè)巨化股份、東岳集團(tuán)、三美股份、昊華科技、永和股份及螢石資源龍頭企業(yè)金石資源等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易政策發(fā)生不利變化的風(fēng)險(xiǎn)；配額或產(chǎn)能政策等發(fā)生不利變化的風(fēng)險(xiǎn)