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Q1收入同比持平，利潤受費用+毛利率下降等因素承壓，25Q1庫存開始下降。
　　1）25Q1：收入3.19億元，同比持平，環(huán)比-13%，歸母凈利潤0.16億元，同比-50%，環(huán)比-65%，扣非0.15億元，同比-48%，環(huán)比-65%，毛利率32%，同比-2pcts，環(huán)比-1pcts，凈利率2%，同比-6pcts，環(huán)比-7pcts，扣非凈利率5%，同比-4pcts，環(huán)比-7pcts。Q4存貨6.14億元，Q1存貨5.91億元，存貨環(huán)比-4%，公司預期存貨在今年整年內持續(xù)明顯的下降。2）費用率：24Q4研發(fā)費用率20%，yoy-5pcts，qoq-3pcts，銷售費用率1.5%，yoy+0.3pcts，qoq+0.1pcts，管理費用率3.3%，yoy基本持平，qoq-1pcts，三費合計費用率25%，環(huán)比-4pcts。25Q1研發(fā)費用率24%，yoy+1pcts，qoq+4pcts，銷售費用率1%，yoy持平，qoq持平，管理費用率4%，yoy+1pcts，qoq+1pcts，三費合計費用率30%，環(huán)比+5pcts。25Q1凈利潤同比減少50%，主要系增值稅加計抵減金額減少569萬元、合肥第二總部大樓落成后增加折舊及費用約437萬元及毛利率32.09%（同比降低1.77%)所影響。
　　25年以降庫存為主要目標，鋰電管理芯片和白電MCU受益國產替代。24年底公司存貨稍有降低，但是仍處于偏高水平，25Q1降庫存成效明顯，預計25Q2起將更快速降低存貨，目標年底降至接近5個月的周轉水平。展望2025年，公司在智能家居應用場景的布局將受益AI發(fā)展的需求驅動，主要頭部客戶需求穩(wěn)定，預計營收平穩(wěn)增長。另外受關稅等因素影響，鋰電管理芯片和白電MCU客戶積極尋求國產替代方案，之前采購美國廠家芯片的客戶已紛紛與公司洽詢更多的合作
　　MCU：大陸家電MCU龍頭，進軍海外。大陸家電MCU龍頭。1）家電：大家電MCU市場被海外瑞薩、TI等壟斷，公司可提供性能相對好、價格更優(yōu)產品，公司份額有望持續(xù)提高，白電收入已超過小家電收入。同時公司發(fā)力海外市場，新增歐洲及日本客戶都已量產，并積極推進韓國、印度及東南亞市場的開拓。2）新品：WiFi/BLECombo MCU已在品牌客戶端導入驗證，25年進入量產推廣；公司推出新一代變頻空調雙電機+高頻PFC控制的單芯片方案，性能更強，成本更低，目前已開始客戶工程送樣，預計25年底量產；公司針對家電市場開發(fā)多款32位cortex M0+產品，強化綜合競爭力；已推出55nm產品。
　　鋰電池管理芯片：大陸行業(yè)龍頭，進軍智能汽車等新領域。1）3C：公司手機產品已進入國內頭部品牌客戶，成為國產替代主要選擇。市場應用成熟，需求平穩(wěn)增長。2）動力端：主要應用于電動自行車、掃地機器人、5G基站儲能等，公司在電動自行車掃地機、家用儲能等領域也有不錯的市占率。另外公司鋰電管理產品也可用于機器人領域。
　　AMOLED顯示驅動芯片：發(fā)力手機品牌端，已通過面板廠驗證、預計25年創(chuàng)收。兩款AMOLED顯示驅動芯片已經通過面板廠驗證通過，正在品牌手機客戶端驗證，預計25H2量產。2024年全球智能手機AMOLED屏滲透率達到57%，未來幾年滲透率仍呈現提升趨勢，預計2028年可達到68%，滲透率提升+國產化率提高給公司帶來較大的發(fā)展空間。
　　投資建議：公司是大陸家電MCU絕對龍頭，8位MCU生態(tài)完全自制，大家電份額仍有提升空間，拓展車規(guī)MCU進入高端應用，AMOLED驅動和電源管理布局多年，進入品牌客戶打開成長空間。此前預計25/26年歸母凈利潤為3.4/4.1億元，因公司25年去庫存、毛利率短暫承壓，調整25/26/27年歸母凈利潤為1.3/2.3/3.0億元，考慮后續(xù)公司在AMOLED芯片進入前裝、毛利率預期未來改善，維持“買入”評級。
　　風險提示事件：下游需求不及預期、新品推出不及預期等。