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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1113億元（同比+47.4%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到107億元（同比+64.5%）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　汽車(chē)ASP、毛利率提升，單季度經(jīng)營(yíng)虧損已收窄至5億元。根據(jù)公司披露，一季度公司SU7系列交付達(dá)到75869臺(tái)，連續(xù)6個(gè)月單月交付超過(guò)2萬(wàn)臺(tái)，汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186億元（環(huán)比+11.5%）,其中汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收181億元，單車(chē)ASP達(dá)到23.9萬(wàn)元（環(huán)比+0.5萬(wàn)元）。毛利率方面，公司汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率保持較高水平且持續(xù)提升，一季度公司汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到23.2%（環(huán)比+2.7個(gè)百分點(diǎn)）。虧損方面，一季度汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損（毛利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)開(kāi)支）收窄至5億元。
　　 YU7高舉高打，配置相比SU7有較大幅度提升。YU7已經(jīng)亮相，根據(jù)公司規(guī)劃，YU7預(yù)計(jì)將于7月份正式發(fā)布上市。根據(jù)公司披露的YU7配置信息，YU7將推出三個(gè)版本，標(biāo)準(zhǔn)版、Pro和Max，且全系超長(zhǎng)續(xù)航，標(biāo)準(zhǔn)版即搭載96.3度電池包，CLTC續(xù)航里程達(dá)到835km。在其他配置方面，YU7相比SU7也有較大幅度升級(jí)，如YU7全系搭載英偉達(dá)Thor平臺(tái)和激光雷達(dá)，全系搭載小米天際屏全景顯示，此外，Pro和Max版本均搭載雙電機(jī)四驅(qū)以及閉式雙腔空簧。我們認(rèn)為YU7在配置方面相較SU7有較大幅度提升，同時(shí)考慮到公司汽車(chē)產(chǎn)能依然緊張，因此我們認(rèn)為YU7的定價(jià)會(huì)采取高舉高打的策略，價(jià)格中樞相較SU7會(huì)有明顯提升。
　　手機(jī)高端化戰(zhàn)略推進(jìn)，中國(guó)大陸市場(chǎng)份額排名重回第一。根據(jù)公司以及Canalys披露，一季度公司手機(jī)出貨量、手機(jī)營(yíng)收分別達(dá)到4180萬(wàn)臺(tái)/506億元，智能手機(jī)ASP達(dá)到1211元（同比+5.8%）。市占率方面，一季度公司智能手機(jī)全球市占率達(dá)到14.1%，居全球第三位，其中中國(guó)大陸地區(qū)市占率達(dá)到18.8%（同比+4.7個(gè)百分點(diǎn)），市占率重回第一。高端化方面，根據(jù)公司披露，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高端手機(jī)出貨量占比25.0%（同比+3.3個(gè)百分點(diǎn)），4000元以上價(jià)位段市占率達(dá)9.6%（同比+2.9個(gè)百分點(diǎn)）。
　　智能大家電業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)毛利率超預(yù)期。根據(jù)公司披露，一季度公司智能大家電收入同比增長(zhǎng)113.8%，其中空調(diào)出貨量超110萬(wàn)臺(tái)（同比+65%+），冰箱出貨量超88萬(wàn)臺(tái)（同比+65%+），洗衣機(jī)出貨量超74萬(wàn)臺(tái)（同比+100%+）。受智能大家電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的影響，一季度公司IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到323億元（同比+58.7%），毛利率達(dá)到25.2%（同比+5.3個(gè)百分點(diǎn)）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司的汽車(chē)業(yè)務(wù)以及智能大家電業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)期，且汽車(chē)業(yè)務(wù)虧損逐漸收窄，同時(shí)公司自研的旗艦手機(jī)SoC芯片玄戒O1已正式量產(chǎn)裝機(jī)，手機(jī)高端化戰(zhàn)略更進(jìn)一步，考慮到公司一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，多項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，我們調(diào)整公司2025~2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為418億/534億/666億元（原凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為354億/496億/626億元），依然維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司汽車(chē)產(chǎn)能節(jié)奏釋放不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：短期看，公司的汽車(chē)銷(xiāo)量規(guī)模很大程度上取決于產(chǎn)能釋放節(jié)奏，但用戶(hù)提車(chē)周期過(guò)長(zhǎng)可能導(dǎo)致公司潛在訂單流失，而如果公司在未來(lái)幾年的產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期，公司的汽車(chē)銷(xiāo)量規(guī)模可能低于我們預(yù)期；2）汽車(chē)業(yè)務(wù)達(dá)到盈虧平衡的節(jié)奏可能低于預(yù)期：新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，而公司汽車(chē)業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張期，前期研發(fā)、渠道等費(fèi)用投入較大，這可能導(dǎo)致公司汽車(chē)業(yè)務(wù)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的節(jié)奏低于預(yù)期；3）智能手機(jī)、IoT產(chǎn)品市場(chǎng)份額下滑的風(fēng)險(xiǎn)：目前智能手機(jī)業(yè)務(wù)是公司的基本盤(pán)，而全球智能手機(jī)市場(chǎng)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，公司的市場(chǎng)份額可能存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)；4）公司估值回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)：倘若公司業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏低于預(yù)期，或者市場(chǎng)整體出現(xiàn)回調(diào)時(shí)，公司估值可能面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。