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供需前景改善疊加地緣政治風(fēng)險仍存，油價仍有底部支撐。需求方面，本周美歐談判取得積極進展，特朗普推遲對歐盟關(guān)稅的起征時間，且表示對歐盟加快貿(mào)易談判進程感到鼓舞，貿(mào)易沖突緩和或有望提振原油需求。地緣政治方面，本周西方對俄制裁風(fēng)險上升，歐盟正在討論對俄羅斯實施新一輪制裁，包括針對俄石油的相關(guān)措施、降低俄石油和石油產(chǎn)品價格上限以及針對俄羅斯“影子艦隊”船只的新限制措施，特朗普亦考慮本周對俄實施制裁，因其對俄羅斯總統(tǒng)普京持續(xù)攻擊烏克蘭及和平談判進展緩慢感到不滿，地緣政治風(fēng)險仍為油價提供支撐。供給端，近期油價下行對美國頁巖油增產(chǎn)前景造成較大影響，IEA預(yù)計25、26年美國原油供應(yīng)量增幅分別為44萬桶/日和18萬桶/日，美國頁巖油增產(chǎn)放緩有望部分抵消全球原油供給增長帶來的沖擊。
　　“三桶油”加強“增儲上產(chǎn)”，油氣產(chǎn)量有望穩(wěn)步上行。“三桶油”響應(yīng)國家“增儲上產(chǎn)”號召，中國石油、中國石化、中國海油2025年油氣當量產(chǎn)量計劃分別增長1.6%、1.3%、5.9%，25Q1分別增長0.7%、1.7%、4.8%。（1）中國石油堅持高效勘探、效益開發(fā)，有序推進原油產(chǎn)能建設(shè)，把天然氣業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略性、成長性和價值性工程大力發(fā)展，2024年天然氣產(chǎn)量占油氣當量產(chǎn)量的54.4%，占全國天然氣總產(chǎn)量的64.4%。（2）中國石化加強非常規(guī)油氣技術(shù)攻關(guān)，25年3月勝利濟陽頁巖油國家級示范區(qū)油氣勘探取得重大突破，探明地質(zhì)儲量達1.4億多噸，技術(shù)可采儲量達1135.99萬噸。（3）中國海油在國內(nèi)推動新油田上產(chǎn)和老油田穩(wěn)產(chǎn)，2025年已有番禺10/11區(qū)塊聯(lián)合開發(fā)項目、東方29-1氣田開發(fā)項目、渤中26-6油田開發(fā)項目（一期）等多項目投產(chǎn)。在海外，巴西Mero4項目于5月24日安全投產(chǎn)，項目投產(chǎn)后將使油田整體原油日產(chǎn)量提高到77萬桶，中國海油擁有該項目油田產(chǎn)品分成合同9.65%權(quán)益。
　　中下游加快轉(zhuǎn)型布局，新材料和清潔能源前景可期。中國石油、中國石化的煉化銷售業(yè)務(wù)加快轉(zhuǎn)型升級，在煉化領(lǐng)域，推動油轉(zhuǎn)化、油轉(zhuǎn)特，提高產(chǎn)品附加值，中國石油下屬吉林石化公司乙烯、廣西石化公司乙烯、獨山子石化公司塔里木乙烷制乙烯二期、藍海新材料公司高端聚烯烴等轉(zhuǎn)型升級項目有序推進，中國石化全力推進石油焦定制化、綠色化、高端化分級分類銷售，負極材料專用焦供應(yīng)躍居國內(nèi)龍頭。在銷售領(lǐng)域，中國石油、中國石化利用現(xiàn)有的加油站網(wǎng)絡(luò)向“油氣氫電服”綜合能源供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，截至2024年底，中國石油擁有充換電站3803座，中國石化擁有充換電站10285座，中國石化與寧德時代深度合作，今年將建設(shè)不少于500座換電站，未來以共同建設(shè)1萬座換電站為目標，推動我國換電站新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
　　投資建議：（1）持續(xù)看好低估值、高股息、業(yè)績好的“三桶油”及油服板塊。建議關(guān)注：中國石油、中國石化、中國海油、中海油服、海油工程、海油發(fā)展；（2）持續(xù)看好國產(chǎn)替代趨勢下的材料企業(yè)，國產(chǎn)半導(dǎo)體材料、面板材料有望受益，建議關(guān)注：晶瑞電材、彤程新材、奧來德；（3）積極的貨幣及財政政策陸續(xù)出臺，地產(chǎn)鏈及龍頭公司有望率先受益，看好農(nóng)藥化肥及民營大煉化板塊，建議關(guān)注：萬華化學(xué)、華魯恒升、華錦股份；（4）看好維生素及蛋氨酸板塊，建議關(guān)注：安迪蘇、浙江醫(yī)藥、新和成。
　　風(fēng)險分析：原材料快速下跌和維持高位、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險