>> 東吳證券-禾賽科技(HSAI.US)2025年一季報點評：產(chǎn)品切換順利上量，看好智駕與泛機器人雙擎增長-250529
| 上傳日期： |
2025/5/29 |
大小： |
698KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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關鍵詞：#新產(chǎn)品、#新客戶
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年一季報，25Q1實現(xiàn)營收5.3億元，同比+46.3%，環(huán)比-27.0%；歸母凈利潤-0.2億元，同比減虧83.6%，環(huán)比轉(zhuǎn)虧；NonGAAP凈利潤0.1億元，同比扭虧，環(huán)比-95.0%。毛利率41.7%，同比+3.0pct，環(huán)比+2.7pct。
海內(nèi)外合作穩(wěn)步推進，持續(xù)完善L2-L4產(chǎn)品矩陣。25Q1 ADAS激光雷達出貨量同比+178.5%至14.6萬臺。公司與日本某全球前五Tier 1達成新合作項目；與歐洲、日本頭部車企和Tier 1合作的3個驗證開發(fā)項目落地。公司預計海外TAM可達300-600億美元，對應單車激光雷達價值量500-1000美元。國內(nèi)公司與奇瑞iCAR、長城歐拉達成合作，并斬獲極氪與吉利新車型，同時理想MEGA及L系列將全系標配公司ATL激光雷達。ATX已獲12家國內(nèi)外主機廠定點，25Q1交付量近4萬臺。截至2025M5，公司已獲23家OEMADAS定點，涉及120款車型。公司發(fā)布AT1440超高清激光雷達、ETX超遠距激光雷達、FTX純固態(tài)補盲激光雷達以及面向L2-L4的千厘眼解決方案，持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣。
割草機器人深化合作，L4商用場景可期。25Q1泛機器人激光雷達出貨量同比+649.1%至5.0萬臺。23年全球割草機器人市場規(guī)模約15億美元，北美滲透率不足5%，隨國內(nèi)廠商技術突破，滲透率有望快速提升，帶動機器人領域激光雷達銷量增長。25Q1公司與追覓可庭科技簽署協(xié)議，25Q2起12個月內(nèi)將供應30萬顆JT系列激光雷達賦能其割草機器人。公司為百度Apollo Go、滴滴自動駕駛、小馬智行、文遠知行、Momenta等Robotaxi廠商合作伙伴，同時也為無人物流車等非乘用場景供應激光雷達，有望受益于L4商用落地。
全年業(yè)績指引不變，海外產(chǎn)能或26年底落地。公司維持25年收入30-35億元的指引，對應同比+44%至+69%；毛利率目標維持40%；GAAP凈利潤2.0-3.5億元人民幣。25年底產(chǎn)能目標仍為200萬臺/年，25年資本開支0.3-0.5億美元。公司指引二季度出貨量超30萬臺。公司于2025M5簽署租賃協(xié)議，海外產(chǎn)能預計將于26年底或27年初投運，為公司向海外市場出貨提供有力支撐。
盈利預測與投資評級：我們認為今年是智駕下沉與Robotaxi、作業(yè)機器人、無人配送車等等L4商用端滲透的拐點年，公司作為全球高性能激光雷達龍頭有望充分受益，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤0.3/0.7/1.2億美元的預期，當前市值對應PE分別為81/37/22倍，維持“買入”評級。
風險提示：智駕發(fā)展不及預期、技術路徑變更、競爭加劇。
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