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投資要點(diǎn)：
　　2025年中期回顧：在2025年度策略報(bào)告《新興需求，供給重塑，政策發(fā)力》中我們提出，1）居民需求處于漸進(jìn)和分化增長(zhǎng)的階段，同時(shí)一批新生業(yè)態(tài)和新消費(fèi)模式也孕育而生，個(gè)性化定制化、技術(shù)驅(qū)動(dòng)、線上化、跨界融合的新企業(yè)脫穎而出。2）供給側(cè)正處于一段較長(zhǎng)時(shí)間的整合重塑周期，將呈現(xiàn)出黑馬跑出+白馬領(lǐng)航，優(yōu)勝劣汰+革故鼎新的格局，標(biāo)桿企業(yè)有能力穿越周期，保持領(lǐng)先的行業(yè)地位。3）穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)消費(fèi)、內(nèi)需循環(huán)的政策持續(xù)出臺(tái)發(fā)力，社服板塊標(biāo)的將受益于經(jīng)濟(jì)順周期邏輯。
　　個(gè)股分化，新式茶飲標(biāo)的表現(xiàn)尤為亮眼：從2025YTD來看，恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)、恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)分別為5.8%、13.1%、13.5%。古茗01364.HK（+180%）、蜜雪集團(tuán)02097.HK（+76%）、周黑鴨01458.HK（+50%）漲幅領(lǐng)先。
　　促進(jìn)內(nèi)需是貫穿2025年的重要主題：中央連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策，提振消費(fèi)市場(chǎng)信心，優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)消費(fèi)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，在外部環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，積極對(duì)沖不確定性，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在主動(dòng)積極發(fā)力的大政策背景下，我們對(duì)立足民生、持續(xù)釋放潛力的社會(huì)服務(wù)類板塊維持積極樂觀的推薦觀點(diǎn)。
　　新消費(fèi)欣欣向榮，Z世代年輕人將驅(qū)動(dòng)中國未來數(shù)年新消費(fèi)的快速增長(zhǎng)：以情緒消費(fèi)為基，成長(zhǎng)彈性強(qiáng)勁的新消費(fèi)板塊快速崛起，服務(wù)型消費(fèi)將作為重要抓手，能反饋情緒價(jià)值、具備社交屬性、帶來文化認(rèn)同感和心理歸屬感的企業(yè)展現(xiàn)出蓬勃向上的朝氣。新式茶飲板塊持續(xù)擴(kuò)充新成員，其代表的是年輕人新興生活方式，嘗新、社交、健康、品牌文化是關(guān)鍵詞。各上市公司保持積極開店節(jié)奏，加盟為主的輕資產(chǎn)模式奠定了優(yōu)秀的現(xiàn)金流，而管理能力和產(chǎn)品力是保持同店穩(wěn)健的基座。
　　關(guān)注兼具可選和必選屬性的順周期內(nèi)需消費(fèi)板塊，把握兩條主線，防守兼?zhèn)洌槃?shì)而為。主線一：順應(yīng)時(shí)代浪潮，布局勢(shì)能向上，成長(zhǎng)前景清晰的彈性標(biāo)的。1）新股IPO涌現(xiàn)，主要集中在消費(fèi)、科技領(lǐng)域等具備較高的成長(zhǎng)性和市場(chǎng)關(guān)注度的行業(yè)，以及部分優(yōu)質(zhì)龍頭尋求A+H雙重上市，建議積極把握新股次新股機(jī)會(huì)，新股上市潮也將為板塊整體表現(xiàn)助力。2）我們看好現(xiàn)制茶飲咖啡賽道景氣向上，供需兩增，同時(shí)也提示下半年解禁潮或?qū)淼亩唐诠蓛r(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，短期板塊或?qū)⒄鹗?，長(zhǎng)期預(yù)計(jì)將產(chǎn)生分化，我們長(zhǎng)期看好品牌力和管理能力強(qiáng)、數(shù)字化和供應(yīng)鏈壁壘高的企業(yè)。3）我們也看好部分開店、店效、盈利三升的正餐品牌，存在新興業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)點(diǎn)，數(shù)字化、線上化發(fā)力的新商業(yè)模式品牌。主線一下，我們推薦高速拓店利潤率提升的達(dá)勢(shì)股份(01405.HK)、行業(yè)地位穩(wěn)固的瑞幸咖啡(LKNCY.OO)、供應(yīng)鏈壁壘強(qiáng)勁的蜜雪集團(tuán)(02097.HK)。建議關(guān)注研發(fā)和供應(yīng)鏈能力領(lǐng)先的古茗(01364.HK)、新零售業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)的亞朵(ATAT.O)、海外穩(wěn)步拓展門店盈利提升的特海國際(09658.HK)。
　　主線二：看好底部景氣改善的紅利型傳統(tǒng)消費(fèi)標(biāo)的。從跑馬圈地的時(shí)代切換到穩(wěn)健前行，這些標(biāo)的紅利屬性漸強(qiáng)，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，綜合收益可觀且下線確定性強(qiáng)。1）2025年以來，餐飲行業(yè)汰換率保持較高水平，開關(guān)并行存量穩(wěn)定。憑借優(yōu)秀的管理能力和經(jīng)驗(yàn)豐富的管理經(jīng)營，部分大眾類餐飲品牌龍頭同店表現(xiàn)穩(wěn)定，平穩(wěn)拓店，助力收入規(guī)模和盈利能力雙升。2）酒店行業(yè)進(jìn)入萬店規(guī)模的2.0發(fā)展時(shí)代，內(nèi)生結(jié)構(gòu)調(diào)整，精細(xì)管理更加重要。經(jīng)濟(jì)型酒店的連鎖化率階段性下降，中高端市場(chǎng)連鎖化趨勢(shì)加速。而盡管如此，頭部酒店集團(tuán)通過品牌化、數(shù)字化與下沉戰(zhàn)略對(duì)消費(fèi)升級(jí)需求的積極響應(yīng)，獲取市場(chǎng)份額。主線二下，我們推薦韌性強(qiáng)勁派息率保持90%+的海底撈(06862.HK)、西式快餐龍頭派息回購年化金額達(dá)到15億美元的百勝中國(09987.HK)、關(guān)聯(lián)方穩(wěn)定第三方空間廣闊派息率90%+的頤海國際(01579.HK)、國內(nèi)開店積極海外持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健派息的的華住集團(tuán)-S (01179.HK)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品安全問題，競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)濟(jì)環(huán)境過度疲軟，開店不達(dá)預(yù)期，成本費(fèi)用顯著波動(dòng)