>> 銀河證券-宏觀周報(5月26日~6月1日)：制造業(yè)顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，外部不確定性仍存-250601
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關注：5月中國制造業(yè)PMI小幅回升至49.5，雖仍位于收縮區(qū)間，但已顯現(xiàn)出企穩(wěn)跡象。中美臨時關稅緩和帶動部分外貿(mào)訂單回升，疊加央行持續(xù)投放中長期流動性，市場對政策進一步加碼的預期升溫。同時，美國貿(mào)易政策可能出現(xiàn)重大轉變。5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定，特朗普政府此前實施的“解放日”關稅違法，并發(fā)布永久禁令暫停該政策。盡管白宮計劃提出上訴，但此舉在短期內(nèi)有望緩解關稅對經(jīng)濟的影響?？傮w來看，中國制造業(yè)在政策支持下呈現(xiàn)回暖勢頭，但外部環(huán)境仍存不確定性，需持續(xù)關注中美貿(mào)易政策的演變及其對全球經(jīng)濟的潛在影響。
國內(nèi)宏觀-需求端：（1）消費：出行延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢，乘用車零售保持較高景氣度。截至5月30日，5月地鐵客運量增速同比2.23%、環(huán)比-3.89%，截至5月27日，5月航班管家統(tǒng)計的航班執(zhí)行總量為42.6萬架次，環(huán)比1.6%、同比5.0%;乘用車零售保持平穩(wěn)向好的態(tài)勢，據(jù)乘聯(lián)會，5月1-25日市場零售135.8萬輛，同比去年同期增長16.9%,較上月同期增長5.4%;(2)外需：高頻數(shù)據(jù)顯示外需繼續(xù)回落。截至5月30日，5月波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為1342.3，環(huán)比1.7%，同比下降29.0%，延續(xù)回落態(tài)勢;中國出口集裝箱運價指數(shù)5月均值為1109.1,較4月均值下滑0.34%，同比下降18.4%，本周較上周環(huán)比小幅改善。
國內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端：工業(yè)生產(chǎn)5月改善明顯。5月末，鋼材開工普遍下行，高爐開工率月均環(huán)比上漲0.6pct至84.2%;焦爐開工率上漲1.6pct至75.19%；線材開工率環(huán)比上漲1.99pct至47.33%。地產(chǎn)基建小幅上行但仍保持低迷，螺紋鋼開工率月均環(huán)比漲0.58pct至42.3%;石油瀝青開工率漲2.24pct至30.43%。消費制造業(yè)保持穩(wěn)定，汽車半鋼胎開工率截至5月29日保持在78.25%，較上周沒有明顯變化；全鋼胎開工率小幅降0.16pct至64.8%?；て毡橄陆?純堿開工率月均下降6.72pct至81.3%,PTA開工率降2.46pct至75.99%;煉油廠開工率維持低迷，截至5月29日錄得46.82%。
●物價表現(xiàn)：（1）CPI：豬肉價格維持下跌趨勢，果蔬價格漲跌互現(xiàn)。截止5月30日，豬肉平均批發(fā)價周度環(huán)比下跌0.30%，生豬期貨結算價格下跌4.04%。端午節(jié)臨近，短期消費存在支撐，天氣轉熱養(yǎng)殖戶出欄增加，出欄體重環(huán)比高位繼續(xù)回落，仔豬價格高位連續(xù)震蕩回落調(diào)整。果蔬方面，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價格上漲1.27%，7種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價上漲0.54%，蘋果期貨結算價格下跌0.05%。隨著夏季時令水果集中上市，蘋果需求季節(jié)性下滑，蘋果走貨較五一前明顯放緩，但本季總庫存量偏低，加之前期去庫進度良好，目前庫存水平處于歷史低位，對現(xiàn)貨價格托底作用顯著。此外，雞蛋價格周環(huán)比下跌1.75%。（2)PPI：原油價格保持下跌，黑色系商品全線下跌。截止5月30日，本周原油價格仍然全面下跌，WTI和布倫特原油分別下跌1.01%和1.00%。黑色系商品方面，截止5月30日，本周產(chǎn)品價格全面下跌，焦煤價格跌幅6.98%,焦炭價格下跌7.94%，鐵礦石價格下跌2.34%，螺紋鋼價格下跌2.72%。有色等工業(yè)產(chǎn)品價格各有漲跌，鋁價格下降0.01%，銅價格下降0.17%，水泥價格下降2.00%，玻璃價格上升0.39。
國內(nèi)宏觀-財政：本周政府債發(fā)行整體小幅放緩，而新增專項債提速。本周無新增特別國債。截止2025年5月31日，地方專項債（含化債2萬億）發(fā)行進度已達48.9%，新增特殊再融資債50億，新增專項債（不含化債）發(fā)行進度35.4%，較上周明顯提速。地方一般債發(fā)行進度56.7%。普通國債發(fā)行進度38.8%。目前央行流動性支持充裕，預計新型政策性金融工具有望在二季度落地。
國內(nèi)宏觀-投資：高頻數(shù)據(jù)顯示本周基建投資邊際降溫，石油瀝青開工率連續(xù)兩周下降至27.7%，水泥、螺紋鋼和高線價格均有所回落，水泥主要用于水利、公共設施等項目建設，而石油瀝青主要用于地方道路建設，螺紋和高線主要對應房建和制造業(yè)，供給端價格因素仍對投資額構成拖累。地產(chǎn)方面，5月30大中城市商品房成交面積較4月上升12.8%，或預示5月地產(chǎn)銷售端的回暖，不過持續(xù)性仍需進一步觀察，未來仍需關注是否會有增量政策工具定向支持城市更新資金端。
●貨幣和流動性：雖然本月買斷式逆回購凈回籠，但是綜合不同期限工具投放情況，央行維護流動性充裕意圖明顯，且呈現(xiàn)更傾向于投放長期限。本月買斷式逆回購凈回籠2000億元，其中6個月期凈投放3000億元，3個月期凈回籠5000億元。本月央行實施降準50BP，釋放中長期流動性約1萬億元。MLF本月凈投放3750億元。綜合本月不同期限工具的流動性投放情況，當前央行維護流動性充裕意圖明顯，且呈現(xiàn)更傾向于投放較長期限的流動性的特征，我們認為這一狀態(tài)將在未來延續(xù)。央行在本月未開展公開市場國債買賣操作，后續(xù)何時再次開啟買賣需要觀察，一但開啟將是貨幣更加寬松的政策信號。本周公開市場操作凈投放6566億元，月末央行加大流動性投放以應對季節(jié)性流動性需求上升。貨幣市場利率季節(jié)性上行，SHIBOR007和DR007分別收于1.6170%（+7BP)、1.6645%（+8BP)。銀行間質(zhì)押式回購日均成交量環(huán)比上周下降，從6.7萬億元下降至6.5萬億元。國債收益率曲線
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