>> 國(guó)盛證券-通信行業(yè)周報(bào)：谷歌的AI一體化-“硬件、大模型、應(yīng)用生態(tài)”三體一體-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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| 826KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
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市場(chǎng)預(yù)期差——與其內(nèi)耗“殺手級(jí)應(yīng)用何時(shí)誕生”，不如聚焦確定性高、布局完善的科技巨頭。在AI浪潮席卷全球的當(dāng)下，市場(chǎng)亟需明確一個(gè)核心問題：AI投入如何實(shí)現(xiàn)商業(yè)回報(bào)？我們認(rèn)為，與其頻繁追問“殺手級(jí)應(yīng)用何時(shí)落地”，不如聚焦于具備完整AI戰(zhàn)略閉環(huán)的科技龍頭，Google作為全球少數(shù)具備“AI基礎(chǔ)硬件+大模型+終端應(yīng)用群”全面布局的科技巨頭，正逐步驗(yàn)證其AI戰(zhàn)略的可行性與商業(yè)化路徑。
基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證AI驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，云業(yè)務(wù)引領(lǐng)商業(yè)化突破。25Q1總營(yíng)收902.3億美元（YoY +12%），凈利潤(rùn)345億美元（YoY +46%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率33.9%；其中，谷歌云營(yíng)收123億美元（YoY +28%），增速領(lǐng)跑全業(yè)務(wù)，25年初至25Q1期末Vertex AIStudio和Gemini API的活躍用戶數(shù)量增長(zhǎng)了超過200%；廣告業(yè)務(wù)AIOverview功能覆蓋15億月活用戶，使用Demand Gen的企業(yè)在購(gòu)買和潛在客戶等目標(biāo)上的單位支出轉(zhuǎn)化率同比平均增長(zhǎng)26%，Demand Gen與產(chǎn)品Feed結(jié)合使用時(shí)平均單位支出轉(zhuǎn)化率同比增長(zhǎng)超過一倍，抵消傳統(tǒng)搜索流量見頂壓力。
我們認(rèn)為，AI殺手級(jí)應(yīng)用不只是個(gè)體創(chuàng)新，而是硬件+大模型+應(yīng)用生態(tài)的三位協(xié)同。當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈比拼正進(jìn)入系統(tǒng)性優(yōu)化階段，具備從底層算力、自研模型、應(yīng)用整合能力的大型科技公司，更有可能率先孵化出具規(guī)模的商業(yè)化應(yīng)用。Google的戰(zhàn)略特點(diǎn)在于，沒有走大部分AI創(chuàng)業(yè)公司單點(diǎn)突破的道路，而是構(gòu)建出一個(gè)““基礎(chǔ)設(shè)施-模型-場(chǎng)景”三位一體的閉環(huán)系統(tǒng)。Google憑借多年積累的自研芯片（TPU）、全球范圍的數(shù)據(jù)中心部署、領(lǐng)先的Gemini大模型體系以及廣泛的底層應(yīng)用生態(tài)（包括Search、Workspace、Android、YouTube、Cloud等），已經(jīng)初步形成全鏈路優(yōu)勢(shì)。這種““自研硬件障算算力率率、大模型驅(qū)動(dòng)技迭代、、全應(yīng)用反哺數(shù)據(jù)飛輪”的戰(zhàn)略組合，有望成為未來AI應(yīng)用規(guī)模化落地的重要依托：
?。?）硬件層：TPU+OCS重構(gòu)AI基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)
Google在AI基礎(chǔ)設(shè)施方面持續(xù)自研，TPU與自建光互連網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成其核心算力優(yōu)勢(shì)。谷歌第六、TPUTrillium單芯片計(jì)算性能相比第五、提升4.7倍，內(nèi)存帶寬提高一倍，節(jié)能67%，第七、TPUIronwood作為首款轉(zhuǎn)為大規(guī)模推理設(shè)計(jì)的TPU，與之前最高性能TPU對(duì)比計(jì)算速度提升十倍以上；Apollo OCS光交換136端口功耗僅為108W，同等136端口的EPS功耗為3000W，且交換速度更快、靈活性更高，可向前和向后兼容谷歌數(shù)據(jù)中心的任何帶寬或波長(zhǎng)。
我們認(rèn)為，TPU+OCS的基礎(chǔ)硬件儲(chǔ)備，讓谷歌在AI熱潮下可能面臨的“芯片卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)，具備更強(qiáng)的應(yīng)對(duì)彈性。
?。?）模型層：Gemini多模態(tài)持續(xù)演進(jìn)
大模型是AI能力的核心，Gemini體系展現(xiàn)出Google自研路線下的代、能力與多模態(tài)優(yōu)勢(shì)。自2023年12月推出Gemini 1系列以來，谷歌不斷更新代、大模型，目前的Gemini 2.5系列通過架構(gòu)創(chuàng)新與開源策略，構(gòu)建技迭-生態(tài)雙壁壘。從技迭上看，Gemini 2.5 Pro支持百萬級(jí)Token上下文窗口，在GPQA和AIME 2025等數(shù)學(xué)和科學(xué)基準(zhǔn)測(cè)試中障持領(lǐng)先；從商業(yè)應(yīng)用來看，Vertex AI平臺(tái)集成Gemini API，過去一年使用量增長(zhǎng)超40倍，目前每月數(shù)十億API調(diào)用次數(shù)。
?。?）模型層：全場(chǎng)景滲透激發(fā)“數(shù)據(jù)飛輪”率應(yīng)
多點(diǎn)應(yīng)用群體孵化AI付費(fèi)場(chǎng)景，深度集成至億級(jí)用戶產(chǎn)品矩陣。殺手級(jí)應(yīng)用并非一蹴而就，而是由多類高頻、剛需場(chǎng)景聚合而成，目前谷歌已經(jīng)實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品AI化，同時(shí)布局新興場(chǎng)景突破，已將或正將AI能力嵌入至Search、Gmail、Docs、YouTube等多個(gè)平臺(tái)，形成多點(diǎn)觸達(dá)用戶的能力，比如AIMode支持多模態(tài)輸入，可針對(duì)圖像本身提出多個(gè)問題并提供比傳統(tǒng)搜索更詳細(xì)的信息；Gmail智能回復(fù)功能可節(jié)省用戶時(shí)間并增加回復(fù)多樣性；集成Veo模型的YouTube可生成視頻背景或以生成六秒鐘的獨(dú)立視頻短片等。同時(shí)，用戶日均產(chǎn)生海量交互數(shù)據(jù)，反哺模型代、速度提升。
綜上，我們認(rèn)為Google已構(gòu)建起芯片-模型-應(yīng)用三位一體的AI體系，并在資本支出、產(chǎn)品演進(jìn)和生態(tài)聯(lián)動(dòng)層面持續(xù)發(fā)力，具備長(zhǎng)期價(jià)值重估基礎(chǔ)，建議關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。預(yù)計(jì)未來國(guó)內(nèi)科技巨頭也將借鑒Google的布局模式。
投資策略上，我們認(rèn)為海外算力復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)較為顯著，堅(jiān)定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，建議關(guān)注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博創(chuàng)科技/德科立，同時(shí)建議關(guān)注受關(guān)稅影響跌幅較大，但具有新增量邏輯的公司如威騰電氣（母線）等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫(kù)科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。銅鏈接：沃爾核材、精達(dá)股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺(tái)：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信。衛(wèi)星通信：中國(guó)衛(wèi)通、中國(guó)衛(wèi)星、震有科技、海格通信。ID
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