>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-250601
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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pdf 共44頁(yè) |
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國(guó)泰君安期貨 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：馬來(lái)4-5月超預(yù)期增產(chǎn)利空逐步被市場(chǎng)消化，多頭押注6-7月庫(kù)存拐點(diǎn)因而提前布局，周中國(guó)內(nèi)宏觀與原油情緒偏好，棕櫚油09合約周漲0.67%。
豆油：豆系市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)不明顯，油廠壓榨上量，豆子供應(yīng)問(wèn)題淡化，豆油現(xiàn)階段跟隨油脂板塊和國(guó)際油價(jià)波動(dòng)為主，等待美豆新作天氣驅(qū)動(dòng)，豆油09合約周跌1.75%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：馬來(lái)4-5月產(chǎn)量超預(yù)期恢復(fù)將提前帶來(lái)200萬(wàn)噸的庫(kù)存水平，印尼雖一季度庫(kù)存維持低位，但4月庫(kù)存有望隨出口大減而累至300萬(wàn)噸以上，故二季度印馬產(chǎn)地庫(kù)存有恢復(fù)至600萬(wàn)噸的正常偏高水平，同時(shí)美豆油前期政策預(yù)期打得過(guò)滿，上方存在價(jià)格泡沫，因此基本面看在6月產(chǎn)地報(bào)價(jià)可能還會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)以進(jìn)一步釋放壓力。雖暫維持基本面有壓力尚未釋放的判斷，但下跌過(guò)程中存在較強(qiáng)支撐，資金對(duì)于棕櫚油的多配基于宏觀配置、油品對(duì)沖、提前布局下半年行情等考慮，使得現(xiàn)在如果僅僅是馬來(lái)4-5月的增產(chǎn)現(xiàn)狀并不能將棕櫚油價(jià)格帶下一個(gè)臺(tái)階，在市場(chǎng)對(duì)棕櫚油前期增產(chǎn)利空已進(jìn)行較為充分定價(jià)后，需要看到印尼4-5月環(huán)比超預(yù)期的大恢復(fù)或馬來(lái)6-7月產(chǎn)量挑戰(zhàn)歷史同期高位才能交易下一階段利空。未來(lái)的基本面上看，馬來(lái)5月增產(chǎn)繼續(xù)強(qiáng)勁，同時(shí)ITS前25日出口顯示環(huán)比11%的恢復(fù)，5月末庫(kù)存預(yù)計(jì)繼續(xù)累至200萬(wàn)噸以上，確認(rèn)較大庫(kù)存壓力。GAPKI公布印尼3月供需數(shù)據(jù)，3月產(chǎn)量環(huán)比增16%，這是一個(gè)偏好的跡象，如果4-5月繼續(xù)維持產(chǎn)量環(huán)比大恢復(fù)，將有助于棕櫚季節(jié)性壓力的充分釋放。近期印尼精煉利潤(rùn)抬頭，出口需求有所恢復(fù)，但印馬價(jià)差并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)跡象，整體仍呈現(xiàn)供給漸寬狀態(tài)。印馬6月毛棕櫚油出口稅均存在下調(diào)，因此銷區(qū)6月進(jìn)口情緒將有所好轉(zhuǎn)；印度5-6月棕櫚油買船達(dá)150萬(wàn)噸以上，CPO進(jìn)口利潤(rùn)的大幅轉(zhuǎn)好也保證了棕櫚油在增產(chǎn)季的消費(fèi)預(yù)期，后續(xù)月進(jìn)口量將來(lái)到80萬(wàn)噸以上。綜合來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于棕櫚油的定價(jià)預(yù)期依舊來(lái)源自復(fù)產(chǎn)情況，而馬來(lái)4-5月的增產(chǎn)利空被逐漸消化、6月產(chǎn)地出口有好轉(zhuǎn)傾向、6-7月產(chǎn)量可能環(huán)比、同比下降等風(fēng)險(xiǎn)吸引多頭提前布局庫(kù)存拐點(diǎn)，棕櫚油價(jià)格進(jìn)一步下行的動(dòng)力來(lái)源于6-7月累庫(kù)繼續(xù)超預(yù)期，9-1月差進(jìn)入偏低的估值后可介入等待三季度驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)，7-9月差可高位反套嘗試以表達(dá)近端壓力，持續(xù)關(guān)注印馬價(jià)差水平及產(chǎn)地出口情緒暗示的庫(kù)存壓力。
豆油：國(guó)際豆油方面，美豆油多輪炒作后在50美分以上存在價(jià)格泡沫，故而持續(xù)我們認(rèn)為的高血壓低血糖的走勢(shì)，如果美豆油不盡快找到方向，那么國(guó)際油脂價(jià)格均難以突破，而45Z和SRE均對(duì)美豆油估值沒(méi)有直接關(guān)系，增加波動(dòng)為主，美豆油需要RVO來(lái)給到定性，我們認(rèn)為最終數(shù)字公布在52.5億加侖以上的概率較小，對(duì)美豆油需求提振較2024年用量相比應(yīng)不到50萬(wàn)噸。國(guó)際油脂供應(yīng)上暫時(shí)關(guān)注豆棕價(jià)差高位將何時(shí)體現(xiàn)國(guó)際豆油出口壓力，而美豆油的上方表現(xiàn)也可能被現(xiàn)實(shí)情況抑制，生柴利潤(rùn)持續(xù)無(wú)法修復(fù)，如果開(kāi)機(jī)率持續(xù)維持3月低位，那么至7月庫(kù)存將轉(zhuǎn)為中性水平，脫離緊張區(qū)間。國(guó)內(nèi)豆油方面，隨著缺豆問(wèn)題穩(wěn)步解決，周度壓榨提升較快，豆油庫(kù)存抬頭，6-7月月均1100萬(wàn)噸以上的到港壓力使豆油單邊上暫時(shí)沒(méi)有必要過(guò)早過(guò)多反映中美關(guān)系對(duì)10月后國(guó)內(nèi)大豆原料供給的影響。美國(guó)天氣初步顯示干旱風(fēng)險(xiǎn)，而偏緊的新作平衡表并未給到天氣太多的惡化空間，關(guān)注天氣炒作和趨勢(shì)單產(chǎn)可能過(guò)高的懸念，同時(shí)觀察棕櫚油庫(kù)存拐點(diǎn)的預(yù)期變化及美豆油生柴政策端的更多確定性。
整體來(lái)看，馬來(lái)前期增產(chǎn)利空被市場(chǎng)逐漸消化、6月產(chǎn)地出口有好轉(zhuǎn)傾向、6-7月產(chǎn)量下滑風(fēng)險(xiǎn)吸引多頭提前布局庫(kù)存拐點(diǎn)，棕櫚油價(jià)格進(jìn)一步下行的動(dòng)力來(lái)源于后續(xù)累庫(kù)持續(xù)超預(yù)期，9-1月差進(jìn)入偏低的估值后可介入等待三季度驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)，7-9月差可高位反套嘗試以表達(dá)近端壓力，博弈期建議高頻關(guān)注印馬價(jià)差水平及產(chǎn)地出口情緒暗示的庫(kù)存壓力。美豆油多輪炒作后在50美分/磅以上存在價(jià)格泡沫，故而持續(xù)我們認(rèn)為的高血壓低血糖的走勢(shì)，如果美豆油不盡快找到方向，那么國(guó)際油脂價(jià)格均難以突破。美國(guó)天氣初步顯示干旱風(fēng)險(xiǎn)，偏緊的新作平衡表實(shí)則并未給到天氣太多的惡化空間，關(guān)注天氣炒作和趨勢(shì)單產(chǎn)可能過(guò)高的懸念，同時(shí)觀察棕櫚油庫(kù)存拐點(diǎn)的預(yù)期變化及美豆油生柴政策端的更多確定性。
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