>> 招商證券-6月大類資產(chǎn)配置展望：內(nèi)外環(huán)境仍不明朗，關(guān)注資產(chǎn)內(nèi)部配置結(jié)構(gòu)-250601
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
大小： |
2677KB |
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pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王武蕾,梁雨辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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A股市場(chǎng)：中期仍看好但短期未轉(zhuǎn)多，結(jié)構(gòu)多配紅利且警惕微盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。中期觀點(diǎn)上，在估值具有性價(jià)比且盈利增速預(yù)期有所上調(diào)的情況下，仍看好全年A股表現(xiàn)，中性預(yù)測(cè)滬深300和中證800年內(nèi)有7.97%和6.68%的上漲空間。短期觀點(diǎn)上，交易情緒偏弱、基本面指標(biāo)有待觀察、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)再度反復(fù)對(duì)市場(chǎng)仍形成壓制，當(dāng)前建議半倉(cāng)觀望，全面轉(zhuǎn)多仍需等待。配置結(jié)構(gòu)上，結(jié)合量化中周期以及量?jī)r(jià)趨勢(shì)模型，推薦A股行業(yè)組合仍以紅利風(fēng)格為主，此外小微盤(pán)或面臨狹義流動(dòng)性收緊、交易擁擠度偏高、主題交易情緒偏弱的壓力，短期配置需保持警惕。
債券展望：利率中長(zhǎng)期看仍有下降空間，短期看交易趨勢(shì)中性偏空。利用ROIC模型測(cè)算的利率2025年預(yù)期中樞為上市公司口徑下1.34%，上限1.75%、工業(yè)企業(yè)口徑下1.50%，上限1.91%，當(dāng)前利率點(diǎn)位從中長(zhǎng)期中樞看仍有下降空間。此外，從短期價(jià)量周期的擇時(shí)觀點(diǎn)看，市場(chǎng)最新暫無(wú)明顯的趨勢(shì)突破信號(hào)，模型擇時(shí)觀點(diǎn)為中性偏空。
轉(zhuǎn)債展望：可轉(zhuǎn)債期權(quán)定價(jià)合理性增強(qiáng)，關(guān)注“重組新規(guī)”下投資機(jī)會(huì)。全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債的定價(jià)偏離度中位數(shù)為0.03%，期權(quán)估值普遍處于合理點(diǎn)位，ALPHA表現(xiàn)預(yù)期中性震蕩，同時(shí)轉(zhuǎn)債正股PB中位數(shù)點(diǎn)位仍偏低，股底BETA仍有提升空間。此外，并購(gòu)重組事件從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看對(duì)正股屬于利好事件，且同樣有利于股性轉(zhuǎn)債表現(xiàn)，“重組新規(guī)”下的相關(guān)標(biāo)的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
黃金展望：黃金避險(xiǎn)功能重要性仍高，不同風(fēng)格下黃金對(duì)沖能力差異值得關(guān)注。年初以來(lái)避險(xiǎn)情緒的持續(xù)上行是今年黃金上漲的主要短期驅(qū)動(dòng)力，當(dāng)前美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)仍處于歷史極高水平，但考慮到避險(xiǎn)情緒邊際下降，以及黃金年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了較高漲幅，當(dāng)前維持標(biāo)配或適度超配狀態(tài)或?yàn)樽顑?yōu)選擇。另外當(dāng)前債券到期收益率處于較低水平，持有黃金的機(jī)會(huì)成本大幅降低，因而組合中配置黃金仍是較優(yōu)選擇，尤其投資組合股票風(fēng)格偏向價(jià)值、紅利風(fēng)格時(shí)更需要強(qiáng)調(diào)黃金的對(duì)沖功能。
保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：債券打底，穩(wěn)步提升權(quán)益比重，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。截至2025年一季度末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額持續(xù)增長(zhǎng)，債券占比續(xù)創(chuàng)新高，股票和長(zhǎng)期股權(quán)占比均提升至8%以上。險(xiǎn)資ETF配置方面，2024下半年增配明顯，重點(diǎn)布局A股中證A500等寬基ETF和港股互聯(lián)網(wǎng)、高股息ETF，體現(xiàn)“科技+紅利”并舉策略。ETF工具因波動(dòng)低、流動(dòng)性好，契合險(xiǎn)資需求，已成為險(xiǎn)資入市的重要渠道。當(dāng)前險(xiǎn)資面臨利率下行導(dǎo)致收益下降、“資產(chǎn)荒”及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則帶來(lái)波動(dòng)等困境。建議繼續(xù)以債券打底，穩(wěn)步提升權(quán)益比重，偏好高股息藍(lán)籌和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，利用ETF等分散風(fēng)險(xiǎn)，并加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
外資機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：關(guān)稅階段性緩和帶動(dòng)資金回流。近一月中美關(guān)稅政策劇烈波動(dòng)。4月初關(guān)稅升級(jí)引發(fā)外資階段性撤離A股、港股ETF遭拋售，市場(chǎng)承壓，5月中美取消大部分加征關(guān)稅后，外資迅速回流，提振市場(chǎng)信心。多數(shù)外資投行在關(guān)稅協(xié)議后上調(diào)中國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期和股市目標(biāo)，強(qiáng)化了“增配中國(guó)”的策略傾向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告中的資產(chǎn)表現(xiàn)展望通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，大類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)受到海內(nèi)外等多方面因素影響，在政策或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯變化時(shí)，模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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