>> 申萬宏源-地方債周度跟蹤：發(fā)行與凈融資環(huán)比均下降，10Y減國債利差大幅回升-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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| 2058KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期地方債發(fā)行與凈融資發(fā)行環(huán)比均下降，預(yù)計下期地方債發(fā)行和凈融資環(huán)比皆下降。本期（2025.05.26-2025.06.01）地方債合計發(fā)行/凈融資2282.12億元/1371.32億元（上期為2485.22億元/1425.89億元），下期（2025.06.02-2025.06.08）預(yù)計發(fā)行/凈融資1095.95元/507.51億元。從加權(quán)發(fā)行期限來看，本期地方債加權(quán)發(fā)行期限為13.26年，較上期（2025.05.19-2025.05.25）的15.13年有所縮短。
本期新增地方債發(fā)行尚未提速，下期新增地方債發(fā)行仍然偏慢，累計發(fā)行進(jìn)度低于2023年同期但高于2024年同期。截至2025年5月30日，新增一般債/新增專項債累計發(fā)行占全年額度的比例分別為43.9%和34.9%，考慮下期預(yù)計發(fā)行為45.0%和35.1%。2024年累計發(fā)行進(jìn)度分別為40.1%/28.1%和40.5%/29.6%，2023年累計發(fā)行進(jìn)度分別為49.1%/45.9%和49.6%/46.7%。
2025年6月計劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計8796億元，其中新增專項債為4622億元。截至2025年5月30日，已有25個地區(qū)披露2025年6月計劃發(fā)行的規(guī)模合計8796億元，其中新增專項債為4622億元，去年同地區(qū)同期發(fā)行分別為4807億元和2119億元，去年全國同期發(fā)行分別為6714億元和3327億元。
本期發(fā)行特殊新增專項債851億元，置換隱債特殊再融資債發(fā)行50億元。截至2025年5月30日，特殊新增專項債累計發(fā)行2424億元（本期發(fā)行851億元）；置換隱債特殊再融資債累計已發(fā)行16291億元（本期發(fā)行50億元），發(fā)行進(jìn)度達(dá)81.5%，其中浙江等20個地區(qū)已全部發(fā)完（本期新增遼寧地區(qū)）。
本期10Y地方債減國債利差大幅走闊，周度換手率環(huán)比下降。截至2025年5月30日，10年和30年地方債減國債利差分別為22.88BP和23.40BP，較上期分別走闊7.96BP和1.30BP（2025年5月23日分別為14.92BP和22.10BP），分別處于2023年以來歷史分位數(shù)的67.80%和90.10%。本期地方債周度換手率為0.73%，較上期的0.85%下降。本期云南、內(nèi)蒙古、貴州等地區(qū)7-10Y地方債收益率和流動性皆優(yōu)于全國水平。
當(dāng)前地方債兼具配置價值和交易價值。以10年期地方債為觀察的錨，2018年以來利差的調(diào)整頂部或在發(fā)行加點(diǎn)下限的基礎(chǔ)上上浮20-25BP左右，底部或在發(fā)行加點(diǎn)下限附近，當(dāng)前地方債與國債利差的頂部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
結(jié)合地方債的估值比價和各機(jī)構(gòu)配置地方債的實(shí)際收益率水平，對于銀行自營、保險、券商自營等機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前地方債具備一定的配置價值。建議重點(diǎn)關(guān)注7年及以上期限地方債的配置價值，尤其是10/15/30年期更具配置性價比。
綜合考慮地方債的票息、騎乘收益和成交活躍度，對于公募基金等機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前地方債仍具交易價值，可以擇機(jī)把握地方債的投資機(jī)會。建議可以重點(diǎn)關(guān)注7年期、10年期、15年期（騎乘收益較為可觀，同時成交活躍度較好）以及20-30年期（絕對票息高、成交活躍度高）地方債的參與機(jī)會，具體擇券挖掘估值性價比高且流動性較好的地區(qū)。
風(fēng)險提示：部分?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計可能不完全，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差。
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