>> 華泰證券-邁威爾科技(MRVL.US)1QFY26：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，持續(xù)拓展ASIC業(yè)務(wù)新合作-250602
| 上傳日期： |
2025/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張皓怡,謝春生,陳鈺 |
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Marvell發(fā)布1QFY26財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.95億美元（yoy+63%，qoq+4%）；Non-GAAP凈利潤(rùn)5.4億美元（yoy+161%，qoq+2%），均符合公司前期指引和彭博一致預(yù)期。此外，公司指引2QFY26收入/調(diào)整EPS中值為20億/0.67美元，亦符合彭博一致預(yù)期。由于公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入增速放緩，且業(yè)績(jī)會(huì)上未能明確解答投資者關(guān)于其在核心客戶(hù)ASIC項(xiàng)目合作份額是否會(huì)下降擔(dān)憂(yōu)，盤(pán)后股價(jià)走勢(shì)較弱。云廠(chǎng)商AI芯片設(shè)計(jì)服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但公司已確認(rèn)獲得兩家云廠(chǎng)商后續(xù)XPU合作項(xiàng)目，后續(xù)正式量產(chǎn)有望驅(qū)動(dòng)公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)；此外，公司企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，將共同推動(dòng)公司整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)持續(xù)向好。維持“增持”。
運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)設(shè)施/企業(yè)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，2QFY26業(yè)績(jī)指引符合預(yù)期
回顧1QFY26：1）數(shù)據(jù)中心受益于A(yíng)SIC項(xiàng)目持續(xù)放量，且800GPAM4、400ZRDCI產(chǎn)品訂單需求旺盛，收入同環(huán)比增長(zhǎng)76%/5%；2）運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)設(shè)施及企業(yè)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)延續(xù)良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，收入環(huán)比增加31%/4%，伴隨下游客戶(hù)庫(kù)存去化且需求持續(xù)復(fù)蘇，公司預(yù)計(jì)下季度仍將繼續(xù)增長(zhǎng)；3）消費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)受季節(jié)性因素影響，1Q收入環(huán)比有所下滑，公司預(yù)計(jì)2Q環(huán)比將增長(zhǎng)約50%；4）工業(yè)/汽車(chē)業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，汽車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，工業(yè)市場(chǎng)需求仍較平淡。公司指引1QFY26營(yíng)收20億（+/-5%）美元，Non-GAAPEPS為0.67（+/-0.05）美元，符合彭博一致預(yù)期的19.9億美元和0.67美元。
光模塊DSP市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，確認(rèn)兩家云廠(chǎng)商后續(xù)XPU項(xiàng)目合作
光模塊DSP及ASIC芯片等AI相關(guān)產(chǎn)品貢獻(xiàn)公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)主要收入。雖然競(jìng)爭(zhēng)廠(chǎng)商有所增加，但公司表示其在800GPAM4 DSP市場(chǎng)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，繼推出業(yè)界第一款3nm 1.6TDSP后，公司于OFC 2025大會(huì)進(jìn)一步全球率先推出單通道400GPAM4技術(shù)，看好公司在光模塊DSP市場(chǎng)繼續(xù)保持領(lǐng)先。ASIC業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)拓展新合作，公司確認(rèn)已獲得ASIC業(yè)務(wù)大客戶(hù)3nm定制項(xiàng)目合作，有望于2026年開(kāi)始量產(chǎn)。雖然伴隨該客戶(hù)定制AI芯片體量增長(zhǎng)，可能尋求多種合作方案，但公司預(yù)計(jì)FY2027該大客戶(hù)對(duì)公司ASIC業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)仍將進(jìn)一步增長(zhǎng)。此外，公司表示與第二位XPU客戶(hù)的首個(gè)合作項(xiàng)目進(jìn)展順利，并已參與其下一代XPU項(xiàng)目合作。
投資建議：目標(biāo)價(jià)70.3元，維持“增持”評(píng)級(jí)
維持公司26/27/28財(cái)年調(diào)整后凈利潤(rùn)25.32/32.32/40.18億美元，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但受ASIC業(yè)務(wù)客戶(hù)項(xiàng)目合作進(jìn)展及量產(chǎn)節(jié)奏影響，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增速有所放緩，給予24x 26年調(diào)整后PE（可比估值35.5x），目標(biāo)價(jià)70.3元（前值80.9元，基于27.6x 26年調(diào)整后PE），維持“增持”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)迭代不及預(yù)期；需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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