久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

報(bào)告核心觀點(diǎn)
　　上半年債市多空力量均衡，賺錢效應(yīng)減弱，下半年債市核心矛盾在于多重變量交織下的“確定性缺失”。全球秩序重構(gòu)的主線之下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底線明確，但價(jià)格信號和融資需求的彈性還需觀察。全年實(shí)際增速有望實(shí)現(xiàn)5%，名義增速繼續(xù)筑底。高質(zhì)量發(fā)展之路更加堅(jiān)定，政策先金融、后經(jīng)濟(jì)、再改革。其中，央行年內(nèi)再次降息的概率在降低，狹義資金面預(yù)計(jì)維持平衡狀態(tài)。供給壓力可控，需求相對均衡。方向上，下半年債市大概率繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩市特征，擾動(dòng)較多，節(jié)奏判斷難度大。十年期國債利率核心波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在1.5%~1.8%。策略上，波段操作>久期調(diào)節(jié)+品種選擇>信用下沉+杠桿。
　　基本面：全球秩序重構(gòu)是背景，環(huán)比略回落，彈性需觀察
　　全球秩序重構(gòu)的主線之下，市場對關(guān)稅沖擊逐步鈍化與免疫，美國軟著陸概率提升，但類滯脹特征、例外論動(dòng)搖與債務(wù)持續(xù)性擔(dān)憂仍存。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面底線相對明確，但過渡之年的四個(gè)問題—特朗普新政+地產(chǎn)+新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換+供求平衡尚未完全逆轉(zhuǎn)，決定了價(jià)格信號和融資需求的短期彈性還需觀察，基本面還處在區(qū)間震蕩的狀態(tài)。預(yù)計(jì)實(shí)際增長繼續(xù)波浪式運(yùn)行，有望實(shí)現(xiàn)5%的目標(biāo)，環(huán)比秋季或有回落，同比或二三季度偏平、四季度回落。名義增速繼續(xù)筑底。外部關(guān)稅、內(nèi)部政策等不確定性仍將在一定程度內(nèi)存在。超預(yù)期向下因素關(guān)注就業(yè)傳導(dǎo)，向上關(guān)注全球財(cái)政共振和出口韌性等。
　　政策：高質(zhì)量發(fā)展更為堅(jiān)定，貨幣政策寬松空間有限
　　下半年政策主線依然是“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部不確定性”。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換繼續(xù)，外部不確定性較大，貨幣政策預(yù)計(jì)維持“適度寬松”狀態(tài)，但政策空間要視宏觀形勢相機(jī)抉擇。從基本面、息差等維度評估，下半年再次降息的概率在降低。其他工具方面，降準(zhǔn)（50BP）預(yù)計(jì)還有一次，國債買賣也會適時(shí)重啟。對應(yīng)到流動(dòng)性上，資金面寬松空間有限，預(yù)計(jì)DR007繼續(xù)維持在略高于逆回購利率波動(dòng)的狀態(tài)，而實(shí)體和產(chǎn)業(yè)、資本市場流動(dòng)性維持充裕，財(cái)政政策加碼需要一定觸發(fā)劑，政策性金融等“準(zhǔn)財(cái)政”工具更值得重點(diǎn)關(guān)注，地產(chǎn)政策空間整體有限。
　　債市供求：供給壓力可控，需求相對平穩(wěn)，信用好于利率
　　供給方面，下半年政府債供給壓力相對可控。今年前五個(gè)月，政府債凈發(fā)行超過往年。按照全年額度推算，6-12月還有約7.2萬億元凈發(fā)行，低于去年同期，高于2023年同期。與政府債相比，政金債供給壓力值得關(guān)注?？苿?chuàng)債等新品種也會在下半年迎來更多供給。投資者行為方面，債市需求端支撐力度有限，信用債需求好于利率債。一是股市活躍度提升分流配債資金，不過目前體量還十分有限；二是保險(xiǎn)保費(fèi)增長放緩；三是銀行配債面臨指標(biāo)和盈利約束，減持行為或階段性擾動(dòng)市場；四是理財(cái)業(yè)績?nèi)趸?、平滑機(jī)制逐漸消失，規(guī)模訴求下降；五是債券ETF成為公募債基新的規(guī)模增長點(diǎn)。
　　債市策略：震蕩市中重波段
　　下半年債市多空力量依然均衡，大概率繼續(xù)呈震蕩市特征、擾動(dòng)較多，節(jié)奏判斷難度大。機(jī)構(gòu)行為、資金面和風(fēng)險(xiǎn)偏好都可能影響短期表現(xiàn)。十年期國債低點(diǎn)或難破1.5%，高點(diǎn)或難破1.8-1.9%。曲線陡峭化概率略高，但空間有限。信用利差趨于收窄但空間不大，擾動(dòng)是機(jī)會。震蕩市建議：波段操作>久期調(diào)節(jié)+品種選擇>信用下沉+杠桿。其中，波段操作需有賠率做支撐，保持逆勢操作思維，把握左側(cè)博弈機(jī)會；票息仍是以不變應(yīng)萬變的選擇，利率債中長端地方債、口行農(nóng)發(fā)債性價(jià)比略高，信用債繼續(xù)推薦3、5年普信債和二永債；繼續(xù)把握中短久期適度下沉機(jī)會；息差薄，杠桿空間不大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普關(guān)稅政策超預(yù)期，國內(nèi)股市表現(xiàn)超預(yù)期，貨幣寬松超預(yù)期。