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核心觀點(diǎn)
　　一、工業(yè)企業(yè)運(yùn)行情況：3月和4月PPI當(dāng)月同比連續(xù)回落，4月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入、負(fù)債、產(chǎn)成品庫存的累計(jì)同比也都出現(xiàn)回落，但工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比保持上升，其中私營企業(yè)利潤累計(jì)同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，股份制工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比在3月轉(zhuǎn)正的基礎(chǔ)上繼續(xù)上行。
　　1.營業(yè)收入增速回落，利潤增速繼續(xù)上升。1-4月，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比3.2%（前值3.4%），利潤總額累計(jì)同比1.4%（前值0.8%）。4月利潤總額當(dāng)月同比3.0%。
　　2.分行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤增速：1-4月國有及國有控股工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比-4.4%（前值-1.4%），外商及港澳臺(tái)商工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比2.5%（前值2.8%），私營工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比4.3%（前值-0.3%），而股份制工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比1.1%（前值0.1%）。
　　3. PPI增速與工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速都出現(xiàn)回落。4月PPI同比-2.7%（前值-2.5%），連續(xù)兩個(gè)月回落（2月為-2.2%）。1-4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計(jì)同比3.9%（前值4.2%），2024年11月以來首次回落。
　　4.工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)增速平穩(wěn)，但負(fù)債增速出現(xiàn)回落。1-4月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)合計(jì)同比5.3%（前值5.3%），負(fù)債合計(jì)同比5.7%（前值5.8%）。
　　二、5月中國制造業(yè)PMI為49.5%（前值49.0%），其中生產(chǎn)指數(shù)再次回到臨界值以上，但新訂單指數(shù)與價(jià)格指數(shù)等仍在臨界值以下。
　　1.需求側(cè)：5月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)為49.8%（前值49.2%），新出口訂單指數(shù)為47.5%（前值44.7%），進(jìn)口指數(shù)為47.1%（前值43.4%）。
　　2.供給側(cè)：5月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)50.7%（前值49.8%），采購量指數(shù)47.6%（前值46.3%）；而原材料庫存指數(shù)47.4%（前值47.0%），產(chǎn)成品庫存指數(shù)46.5%（前值47.3%）。
　　3.價(jià)格相關(guān)：5月制造業(yè)PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)46.9%（前值47.0%），出廠價(jià)格指數(shù)44.7%（前值44.8%）。
　　4.就業(yè)相關(guān)：5月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為48.1%（前值47.9%）。此外，5月大型企業(yè)指數(shù)為50.7%（前值49.2%）；中型企業(yè)指數(shù)為47.5%（前值48.8%），小型企業(yè)指數(shù)為49.3%（前值48.7%）。
　　二、建筑業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI：5月建筑業(yè)PMI為51.0%（前值51.9%），服務(wù)業(yè)PMI為50.2%（前值50.1%）。其中，建筑業(yè)與服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)分別為43.3%、46.6%（前值分別為39.6%、45.9%）；銷售價(jià)格指數(shù)分別為47.5%、47.3%（前值分別為47.2%、46.5%）；從業(yè)人員指數(shù)分別為39.5%、46.6%（前值分別為37.8%、46.8%）。
　　投資建議
　　綜上，我們認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于受外部影響后的修復(fù)階段。而6月18日將是下一階段經(jīng)濟(jì)與政策的重要觀測時(shí)間點(diǎn)。在6月9日公布CPI與PPI數(shù)據(jù)、6月16日公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)6月17日至18日的議息會(huì)之后，6月18至19日陸家嘴論壇將發(fā)布重要金融政策。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）外部環(huán)境不確定性風(fēng)險(xiǎn)；（2）逆周期政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)。