>> 華泰期貨-FICC日報：歐元區(qū)通脹放緩超預(yù)期，關(guān)注美國5月ADP數(shù)據(jù)-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
關(guān)注經(jīng)濟(jì)事實(shí)驗(yàn)證。4月國內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，4月出口整體略超預(yù)期，但轉(zhuǎn)口支撐的特征明顯，疊加中美關(guān)稅緩和，短期出口有支撐；但4月投資數(shù)據(jù)有所走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增；4月財政收入和支出同步回升，收入主要收到土地出讓金的支撐；同時消費(fèi)也略有承壓。面對關(guān)稅的下外需壓力和內(nèi)部的穩(wěn)增長述求，關(guān)注財政進(jìn)一步加碼的可能。中國央行5月23日將開展5000億元MLF操作。5月9日—12日何立峰副總理于瑞士訪問期間與美方舉行會談，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，雙方承諾暫停部分加征關(guān)稅并建立協(xié)商機(jī)制。7月前宏觀預(yù)計(jì)更多圍繞經(jīng)濟(jì)事實(shí)驗(yàn)證展開，尤其關(guān)注關(guān)稅和談后是否出現(xiàn)新一輪的“搶出口”。香港特別行政區(qū)政府于5月30日在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》，6月3日A股穩(wěn)定幣概念股開盤大漲。
特朗普關(guān)稅再反轉(zhuǎn)。5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定，特朗普政府依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》實(shí)施的加征關(guān)稅行政令越權(quán)，判定總統(tǒng)無權(quán)以貿(mào)易失衡為由對多國加征全面關(guān)稅，該行政令將被撤銷并禁止執(zhí)行。5月30日，特朗普表示，將把進(jìn)口鋼鐵的關(guān)稅從25%提高至50%，于6月4日生效。近期，特朗普頻繁以保護(hù)美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)為借口，多次威脅對多國及地區(qū)加征關(guān)稅。目前，距離7月8日關(guān)稅恢復(fù)期限僅余五周，據(jù)路透社報道，特朗普政府已發(fā)出緊急信函，要求各國在周三（美東時間6月4日）前提交貿(mào)易談判最佳方案，否則將面臨高額懲罰性措施。日美第四輪談判取得進(jìn)展，6月G7峰會前將進(jìn)一步磋商。韓國大選后將與美舉行第三輪談判，目前出口民調(diào)顯示李在明將以壓倒性優(yōu)勢贏得韓國大選。歐盟不滿美鋼鋁關(guān)稅上調(diào)，反制措施蓄勢待發(fā)。中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談后，美方新增多項(xiàng)對華歧視性限制措施，并稱中方違反中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談共識，中方表示堅(jiān)決拒絕無理指責(zé)。
繼續(xù)跟蹤潛在流動性風(fēng)險。近期穆迪下調(diào)美國主權(quán)評級至Aa1，三大評級機(jī)構(gòu)對美債評級均低于3A，加上國會推進(jìn)大規(guī)模減稅與擴(kuò)張性財政法案，美國債務(wù)預(yù)期持續(xù)抬升，引發(fā)“賣美國”交易升溫，關(guān)注衍生風(fēng)險。基本面方面，歐元區(qū)5月綜合PMI跌破榮枯線，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)跌至16個月以來最差水平；歐元區(qū)5月調(diào)和CPI同比初值為1.9%，為八個月來首次低于歐洲央行2%的目標(biāo)，支持歐央行進(jìn)一步降息。核心通脹也降溫至2.3%，其中服務(wù)業(yè)成為拖累整體通脹的主要因素。鑒于通脹得到控制，且美國總統(tǒng)唐納德·特朗普與歐洲之間的貿(mào)易緊張局勢使經(jīng)濟(jì)前景陰霾籠罩，市場幾乎完全消化了歐洲央行將再次將存款利率下調(diào)25個基點(diǎn)至2%的情景。美國5月Markit PMI初值則錄得不同程度改善。美國眾議院通過的《大漂亮法案》中的第899條稅收條款，擬對“歧視性”國家大幅提高外國投資稅率，最高可達(dá)法定稅率基礎(chǔ)上的20個百分點(diǎn)，或?qū)①Q(mào)易戰(zhàn)升級為資本戰(zhàn)，引發(fā)市場強(qiáng)烈警惕。這一策略與白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席Stephen Miran去年11月提出所謂海湖莊園協(xié)議高度吻合。日本央行行長植田和男表示，關(guān)稅措施使日本的前景變得復(fù)雜，若經(jīng)濟(jì)前景實(shí)現(xiàn)，將加息。日本10年期國債拍賣認(rèn)購倍數(shù)為3.66，創(chuàng)2024年4月來新高。日本政府正在呼吁國內(nèi)投資者增持政府債券，以遏制收益率的進(jìn)一步飆升。
商品后續(xù)關(guān)注基本面的傳導(dǎo)，長期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價格上行波動概率更大。能源方面，6月初的產(chǎn)量會議上，歐佩克再次決定7月份當(dāng)月增加41.1萬桶/日的配額，在4月至7月四個月期間將配額增加近135萬桶/日，然而實(shí)際產(chǎn)量卻遠(yuǎn)不及預(yù)期，不管是產(chǎn)量與船期數(shù)據(jù)，均顯示截止6月初歐佩克沒有絲毫的增產(chǎn)跡象，短期能源圍繞增產(chǎn)事實(shí)博弈，中期基本面供給偏寬松看待。俄羅斯國家杜馬國際事務(wù)委員會主席斯盧茨基表示，俄烏第三輪談判極有可能于6月底在伊斯坦布爾舉行。黃金繼續(xù)關(guān)注低位的機(jī)會。
策略
商品和股指期貨：整體中性，等待基本面驗(yàn)證；黃金逢低多配。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
要聞
A股穩(wěn)定幣概念股開盤大漲，翠微股份、恒寶股份競價漲停，雄帝科技漲超10%，四方精創(chuàng)、中科金財、海聯(lián)金匯等紛紛高開，消息上，香港特別行政區(qū)政府于5月30日在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》，這意味著《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例。(華爾街見聞)
當(dāng)?shù)貢r間6月3日20時，韓國第21屆總統(tǒng)選舉投票正式結(jié)束，出口民調(diào)隨后陸續(xù)公布。投票結(jié)束后，據(jù)韓國廣播公司（KBS）、韓國文化廣播公司（MBC）、首爾廣播公司（SBS）展開的聯(lián)合出口民調(diào)，共同民主黨候選人李在明獲得51.7%的選票，國民力量黨候選人金文洙獲得39.3%的選票，改革新黨候選人李俊錫獲得7.7%的選票。李在明將以超過誤差范圍的壓倒性優(yōu)勢贏得大選。(華爾街見聞)
香港萬得通訊社報道，6月3日，歐盟統(tǒng)
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